Glavni pokazatelji za procjenu učinkovitosti investicijskog projekta dopuštaju. Pokazatelji učinkovitosti i atraktivnosti investicijskih projekata. Master klasa: "Kako izračunati neto sadašnju vrijednost za poslovni plan"

Međunarodna praksa opravdanja investicijskih projekata koristi nekoliko pokazatelja za pripremu odluke o svrsishodnosti (necelishodnosti) ulaganja sredstava.

Ti se pokazatelji mogu grupirati u dvije skupine:

1. Pokazatelji koji ne podrazumijevaju uporabu koncepta diskontiranja:
- - jednostavno razdoblje povrata ulaganja;
- - pokazatelji jednostavnog povrata ulaganja;
- - neto novčani primici;
- - indeks profitabilnosti ulaganja;
- - maksimalan odljev gotovine.
2. Pokazatelji utvrđeni na temelju upotrebe koncepta diskontiranja:
- - neto sadašnja vrijednost;
- - indeks rentabilnosti ulaganja s popustom;
- - interna stopa povrata;
- - razdoblje povrata ulaganja, uzimajući u obzir diskontiranje;
- - maksimalan odljev gotovine, uzimajući u obzir diskontiranje.

Klasifikacija glavnih pokazatelja učinkovitosti investicijskih projekata dana je u tablici. jedan.

Tablica 1. Ključni pokazatelji uspješnosti investicijskih projekata

Apsolutni pokazatelji	Relativni pokazatelji	Pokazatelji vremena
Metoda sadašnje vrijednosti	Metoda rente	Metoda isplativosti	Metoda likvidnosti
Metode temeljene na primjeni koncepta diskontiranja
Integralni ekonomski učinak (neto sadašnja vrijednost, NPV)	Snižena godišnja ekonomska korist (AN PV)	Interna stopa povrata (JRR) Indeks povrata ulaganja	Povrat ulaganja, snižen
Pojednostavljeni (rutinski) načini
Približna renta	Pokazatelji jednostavne profitabilnosti Indeks povrata ulaganja	Približno (jednostavno) razdoblje povrata

Jednostavne (rutinske) tehnike procjene ulaganja jedna su od najstarijih i široko su se koristile i prije nego što je koncept diskontiranja novčanih tokova postao općeprihvaćen kao najtočniji način procjene prihvatljivosti ulaganja. Međutim, do danas ove metode ostaju u arsenalu programera i analitičara investicijskih projekata. Razlog tome je mogućnost dobivanja nekih dodatnih informacija pomoću takvih metoda. A to nikada nije štetno pri ocjenjivanju investicijskih projekata, jer smanjuje rizik od neuspješnog ulaganja sredstava.

Jednostavno razdoblje povrata je duljina razdoblja od početnog trenutka do trenutka povrata.

Metoda za izračunavanje razdoblja povrata PP ulaganja je utvrđivanje razdoblja koje će biti potrebno za povrat iznosa početnog ulaganja. Da bi se preciznije formulirala bit ove metode, ona uključuje izračunavanje razdoblja za koje se kumulativni iznos (kumulativni ukupan iznos) novčanih primanja uspoređuje s iznosom početnog ulaganja.

Formula za izračunavanje razdoblja povrata je

gdje je PP razdoblje povrata (godine);

K o početnom ulaganju;

CF cg prosječni godišnji novčani primici od provedbe investicijskog projekta.

Jednostavno razdoblje povrata je široko korištena metrika za procjenu hoće li se početno ulaganje povratiti tijekom gospodarskog vijeka investicijskog projekta.

Jednostavni ROI stekao je široku prihvaćenost zbog svoje jednostavnosti i lakoće izračuna, čak i kod onih koji nemaju financijsku pozadinu.

Kada upotrebljavate jednostavan pokazatelj povrata, uvijek morate imati na umu da to dobro funkcionira samo ako su istinite sljedeće pretpostavke:

1) svi investicijski projekti u usporedbi s njegovom pomoći imaju isti ekonomski život;
2) svi projekti uključuju jednokratno početno ulaganje;
3) nakon završetka ulaganja, ulagač počinje primati približno iste godišnje novčane primitke tijekom cijelog razdoblja ekonomskog života investicijskih projekata.

Korištenje jednostavnog pokazatelja povrata u Ruskoj Federaciji kao jednog od kriterija za procjenu ulaganja ima još jedan dobar razlog, uz jednostavnost izračuna i jasnoću za razumijevanje. Ovaj pokazatelj prilično točno signalizira stupanj rizičnosti projekta.

Razlog je jednostavan: menadžeri smatraju da što je dulje potrebno barem da se vloženi iznosi vrate, to je više šansi za nepovoljan razvoj situacije koji može poremetiti sve preliminarne analitičke izračune. Uz to, što je kraće razdoblje povrata, to je više novčanih primanja u prvim godinama investicijskog projekta, a samim tim i bolji uvjeti za održavanje likvidnosti tvrtke.

Uz naznačene prednosti, metoda izračuna jednostavnog razdoblja povrata ima vrlo ozbiljne nedostatke, jer zanemaruje tri važne okolnosti:

1) razlika u vrijednosti novca u vremenu;
2) postojanje novčanih primitaka i nakon završetka razdoblja povrata;
3) novčani primici različitih iznosa od gospodarskih aktivnosti po godinama provedbe investicijskog projekta.

Zbog toga se izračun razdoblja povrata ne preporučuje kao glavna metoda za procjenu prihvatljivosti ulaganja. Preporučljivo je kontaktirati ga samo radi dobivanja dodatnih informacija koje proširuju razumijevanje različitih aspekata procijenjenog investicijskog projekta.

Pokazatelj izračunate stope povrata (Računovodstvena stopa povrata) je suprotan u smislu sadržaja razdoblja povrata kapitalnih ulaganja. Procijenjena stopa povrata odražava učinkovitost ulaganja u obliku postotka novčanih primitaka prema iznosu početnog ulaganja:

gdje je ARR izračunata stopa povrata ulaganja,

CF s.y prosječni godišnji novčani primici od gospodarskih djelatnosti,

K 0 je trošak početnog ulaganja.

Ovaj pokazatelj ima sve nedostatke svojstvene pokazatelju razdoblja povrata. Uzima u obzir samo dva kritična aspekta, ulaganje i novčani tok od trenutnih gospodarskih aktivnosti, a zanemaruje ekonomski život ulaganja.

Primjena procijenjenih pokazatelja profitabilnosti temelji se na usporedbi njegove izračunate razine sa standardnim razinama profitabilnosti za tvrtku.

Korištenje ARR-a do danas u mnogim tvrtkama i zemljama svijeta objašnjava se nizom prednosti ovog pokazatelja.

Prvo, u izračunu je jednostavan i očit, a također ne zahtijeva upotrebu tako sofisticiranih tehnika kao što je diskontiranje novčanih tokova.

Drugo, pokazatelj ARR prikladan je za njegovo ugrađivanje u sustav poticaja za upravljačko osoblje tvrtki. Zbog toga se tvrtke koje povezuju poticaje svojih podružnica i voditelja odjela s njihovim investicijskim učinkom okreću ARR-u. To vam omogućuje da srednjim menadžerima postavite lako razumljiv sustav smjernica za investicijske aktivnosti.

Slabosti procijenjenog povrata ulaganja su naličje njegove zasluge.

Prvo, baš kao i pokazatelj razdoblja povrata, ARR ne uzima u obzir razliku u vrijednosti sredstava tijekom vremena, budući da se sredstva primljena, recimo, 10 godina nakon ulaganja sredstava, procjenjuju na istoj razini profitabilnosti kao i primici u prva godina.

Drugo, ovom se metodom zanemaruju razlike u životnom vijeku imovine stvorene ulaganjem.

Treće, izračuni ARR-a više su prikaz od mjernih podataka koji se temelje na novčanom tijeku.

Potonji pokazuju stvarnu promjenu vrijednosti poduzeća kao rezultat ulaganja, dok je ARR usmjeren prvenstveno na dobivanje procjena projekata koje su primjerene očekivanjima i zahtjevima dioničara i drugih osoba i tvrtki "izvana".

Neto novčani primici (neto vrijednost, NV) (drugi nazivi za NPP, neto prihod, neto novčani tok) je akumulirani učinak (saldo novčanog toka) za obračunsko razdoblje:

O m odljev gotovine na m-tom koraku.

Zbir se odnosi na sve korake obračunskog razdoblja.

Za procjenu učinkovitosti investicijskog projekta za prvih K koraka obračunskog razdoblja, preporučuje se upotreba pokazatelja tekućih neto novčanih primitaka (akumulirano stanje):

Indeks povrata ulaganja (ID) predstavlja omjer zbroja elemenata novčanog tijeka iz poslovnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti zbroja elemenata novčanog toka iz investicijskih aktivnosti. Jednako je omjeru NPH povećanog za jedan prema nagomilanom opsegu ulaganja.

Formula za određivanje indeksa profitabilnosti može se predstaviti kao:

Ako napravimo brojne pretpostavke, tada možemo prikazati grafičku interpretaciju indeksa prinosa (slika 1).

Slika 1 - Grafička interpretacija ID-a ulaganja

Pri izračunavanju indeksa profitabilnosti mogu se uzeti u obzir ili sva kapitalna ulaganja za obračunsko razdoblje, uključujući ulaganja u zamjenu umirovljene dugotrajne imovine, ili samo početna kapitalna ulaganja izvršena prije puštanja poduzeća u rad (odgovarajući pokazatelji naravno će , imaju različite vrijednosti).

Indeks povrata ulaganja premašuje 1 ako i samo ako su neto novčani tijekovi za taj tok pozitivni.

Najvažniji pokazatelj učinkovitosti investicijskog projekta je neto sadašnja vrijednost (drugi nazivi - NPV, integralni ekonomski učinak, neto sadašnja vrijednost, neto sadašnja vrijednost, NPV), akumulirani diskontirani učinak za obračunsko razdoblje. NPV se izračunava prema sljedećoj formuli:

gdje je P m novčani tok u m-tom koraku;

O m odljev gotovine na m-tom koraku;

faktor popusta na m-tom koraku.

U praksi se često koristi modificirana formula

gdje je vrijednost novčanog odljeva na m-tom koraku bez kapitalnih ulaganja (ulaganja) K m na istom koraku.

Za procjenu učinkovitosti investicijskog projekta za prvih K koraka obračunskog razdoblja, preporučuje se upotreba pokazatelja trenutne NPV (akumulirano diskontirano stanje):

Neto sadašnja vrijednost koristi se za usporedbu investicijskih troškova i budućih novčanih tijekova u ekvivalentnim uvjetima.

Da bi se utvrdila neto sadašnja vrijednost, prije svega potrebno je odabrati diskontnu stopu i na temelju njezine vrijednosti pronaći odgovarajuće diskontne stope za analizirano razdoblje namire.

Nakon utvrđivanja sadašnje vrijednosti novčanih priljeva i odljeva, neto sadašnja vrijednost određuje se kao razlika između ove dvije vrijednosti. Rezultat može biti pozitivan ili negativan.

Dakle, neto sadašnja vrijednost pokazuje je li ulaganje doseglo željenu razinu povrata tijekom ekonomskog vijeka ulaganja:

- pozitivna vrijednost neto sadašnje vrijednosti pokazuje da će za obračunsko razdoblje diskontirani novčani primici premašiti diskontirani iznos kapitalnih ulaganja i time osigurati povećanje vrijednosti poduzeća;
- naprotiv, negativna vrijednost neto sadašnje vrijednosti pokazuje da projekt neće osigurati primanje normativne (standardne) stope povrata te će, prema tome, dovesti do potencijalnih gubitaka.

Najučinkovitija je upotreba pokazatelja neto sadašnje vrijednosti kao kriterijnog mehanizma koji pokazuje minimalnu normativnu profitabilnost (diskontnu stopu) ulaganja za njihov ekonomski život. Ako je NPV pozitivna vrijednost, to znači mogućnost ostvarivanja dodatnog dohotka koji prelazi normativnu dobit, uz negativnu vrijednost neto sadašnje vrijednosti, predviđeni novčani primici ne osiguravaju primitak minimalne normativne dobiti i povrata na ulaganja. S neto sadašnjom vrijednošću blizu 0, regulatorni povrat jedva je zajamčen (ali samo ako su procjene novčanih tokova i predviđeni ekonomski vijek ulaganja točni).

Unatoč svim ovim prednostima procjene ulaganja, metoda neto sadašnje vrijednosti ne odgovara na sva pitanja u vezi s ekonomskom učinkovitošću ulaganja. Ova metoda odgovara samo na pitanje doprinosi li analizirana opcija ulaganja rastu vrijednosti tvrtke ili bogatstvu investitora općenito, ali ni na koji način ne govori o relativnom stupnju takvog rasta.

A ova je mjera uvijek od velike važnosti za svakog investitora. Za popunjavanje ove praznine koristi se drugi pokazatelj za izračunavanje povrata ulaganja.

Indeks diskontirane rentabilnosti ulaganja (drugi nazivi IDD, povrat ulaganja, indeks profitabilnosti, PI) omjer je zbroja diskontiranih elemenata novčanog tijeka iz poslovnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti diskontirane sume elemenata novčanog toka iz investicijskih aktivnosti. IDD je jednak omjeru NPV (NPV) povećanog za jedan prema akumuliranom diskontiranom opsegu ulaganja.

Formula za određivanje IDD-a je sljedeća:

Pri izračunu IDD-a mogu se uzeti u obzir sva kapitalna ulaganja za obračunsko razdoblje, uključujući ulaganja u zamjenu umirovljene dugotrajne imovine ili samo početna kapitalna ulaganja izvršena prije puštanja poduzeća u pogon. U tom će slučaju odgovarajući pokazatelji imati različito značenje.

Grafička interpretacija indeksa diskontirane profitabilnosti prikazana je na sl. 2.

Indeksi povrata ulaganja s popustom veći su od 1 ako i samo ako je neto sadašnja vrijednost za ovaj tok pozitivna.

Slika 2 - Grafička interpretacija indeksa rentabilnosti ulaganja s popustom

Što je veći diskontirani povrat investicije, to je projekt bolji.

Ako je IDD 1,0, projekt jedva daje minimalnu standardnu \u200b\u200bdobit. Ako je IDD manji od 1,0, projekt ne osigurava minimalnu standardnu \u200b\u200bdobit.

IDD od 1,0 izražava nultu neto sadašnju vrijednost.

Interna stopa povrata (drugi nazivi IRR, interna diskontna stopa, interna stopa povrata, interni omjer učinkovitosti, Interna stopa povrata, IRR).

U najčešćem slučaju investicijskih projekata koji započinju s (investicijskim) troškovima i imaju pozitivnu vrijednost neto novčanih primitaka, interna stopa povrata naziva se pozitivnim brojem E B ako:

- pri diskontnoj stopi E \u003d E B, neto sadašnja vrijednost projekta pretvara se u 0,
je jedini broj.

U općenitijem slučaju, interna stopa povrata toliko je pozitivan broj EB da je kod diskontne stope E \u003d EB neto sadašnja vrijednost projekta okrenuta na 0, za sve velike vrijednosti E negativna je za sve manje vrijednosti E pozitivno je. Ako barem jedan od ovih uvjeta nije zadovoljen, smatra se da BND ne postoji.

Ako se vratimo na gornje jednadžbe (13) i (14), tada je IRR vrijednost diskontne stope (E) u tim jednadžbama, pri kojoj će neto sadašnja vrijednost biti jednaka nuli, tj .:

Kako bismo olakšali razumijevanje kategorije IRR, složit ćemo se da, dok govorimo o takvim investicijskim projektima, u čijoj provedbi:

- prvo morate izvršiti trošak sredstava (dopustiti odljev sredstava), a tek onda možete računati na novčane primitke (priljeve sredstava);
- novčani primici su kumulativne prirode i njihov se znak mijenja samo jednom (tj. isprva mogu biti negativni, ali onda postanu pozitivni, ostat će takvi tijekom cijelog obračunskog razdoblja).

Za takva ulaganja istina je da što je veća diskontna stopa (E), to je niža vrijednost integralnog učinka (NPV), što je upravo prikazano na sl. 3.

Slika 3 - Ovisnost vrijednosti NPV (NPV) o visini diskontne stope (E)

Kao što vidite, IRR je vrijednost diskontne stope (E) pri kojoj krivulja promjene NPV prelazi vodoravnu os, t.j. ispada da je integralni ekonomski učinak (NPV) jednak nuli. Vrijednost IRR-a moguće je pronaći pomoću tablica redukcijskih faktora.

Princip uspoređivanja ovih pokazatelja je sljedeći:

- ako je IRR (JRR) E - projekt je prihvatljiv (budući da NPV u ovom slučaju ima pozitivnu vrijednost);
- ako je IRR E - projekt nije prihvatljiv (jer je NPV negativan);
- ako je VND \u003d E - može se donijeti bilo kakva odluka.

Tako BND postaje svojevrsno sito koje filtrira neprofitabilne projekte.

Uz to, ovaj pokazatelj može poslužiti kao osnova za rangiranje projekata prema stupnju profitabilnosti, pod jednakim uvjetima, t.j. s identitetom glavnih početnih parametara uspoređenih projekata:

- jednak iznosu ulaganja;
- isto trajanje obračunskog razdoblja;
- jednaka razina rizika.

Također se može koristiti interna stopa povrata:

- za ekonomsku procjenu projektnih rješenja, ako su prihvatljive vrijednosti IRR-a (ovisno o području primjene) poznate za projekte ove vrste;
- procijeniti stupanj stabilnosti investicijskih projekata razlikom između BND - E;
- utvrditi diskontnu stopu E od strane sudionika u projektu prema podacima o internoj stopi povrata alternativnih pravaca ulaganja vlastitih sredstava.

Za procjenu učinkovitosti investicijskih projekata za prvih K koraka obračunskog razdoblja koristi se pokazatelj trenutne interne stope povrata (trenutna IRR), definirana kao takav broj IRR (K) koja kod diskontne stope E \u003d IRR (K), vrijednost NPV (K) pretvara se u 0, za sve velike vrijednosti E je negativna, za sve manje vrijednosti E pozitivna. Za pojedinačne projekte i K vrijednosti, trenutni IRR možda neće postojati.

Diskontirano razdoblje povrata je duljina razdoblja od početka do diskontiranog povrata. Točka povrata, uzimajući u obzir diskontiranje, je najraniji trenutak u obračunskom razdoblju, nakon čega neto sadašnja vrijednost NPV (K) postaje i ostaje negativna u budućnosti (slika 5).

Slika 5 - Grafička interpretacija razdoblja povrata, uzimajući u obzir diskontiranje

To su ukupno glavni pokazatelji učinkovitosti procjene ulaganja čija kombinacija omogućuje utvrđivanje mogućnosti provedbe projekta i predviđanje rezultata, uzimajući u obzir novčane tokove nakon određenog vremena.

Kada se proučavaju pitanja u vezi s izgledima ulaganja u određeni pothvat, najvažniji je kriterij ekonomska učinkovitost projekta. Kako bi se izbjegli nesporazumi u poslovnom okruženju, općenito su prihvaćeni pokazatelji ekonomske učinkovitosti investicijskih projekata. Oni karakteriziraju inicijativu iz različitih kutova, uključujući sa stajališta vitke proizvodnje, što pomaže investitoru u donošenju utemeljenih odluka.

Koji su glavni korišteni pokazatelji uspješnosti

Bilo koji projekt prema projektnim kodeksima sastoji se od dva dijela: opisnog i proračunskog. Ako prva opisuje samu bit ideje, izglede za njezinu provedbu i promociju proizvoda na tržištu, druga sadrži tehničke i financijske izračune, uključujući izračun pokazatelja uspješnosti. Određivanje ekonomske učinkovitosti podrazumijeva se kao određeni rezultat dobiven usporedbom razine rentabilnosti proizvodnje s korištenim resursima i ukupnih troškova istog.

Suština ekonomske učinkovitosti je dobivanje maksimalne količine proizvoda iz raspoloživih resursa uz uvjet njihove povrata i dobiti. Ovaj je koncept višeznačan, nemoguće ga je procijeniti bilo kojim pokazateljem, pitanju treba pristupiti na sveobuhvatan način.

Ekonomska učinkovitost investicijskog projekta obično se procjenjuje prema sljedećim kriterijima:

neto sadašnja vrijednost () ili NPV;
interna stopa povrata (IRR);
interna modificirana stopa povrata (MIRR);
indeks profitabilnosti (PI);
razdoblje povrata početnog ulaganja (PP);
diskontirano razdoblje povrata (DPP);
ponderirani prosječni povrat ulaganja (ARR).

Mnogi stručnjaci, analizirajući ekonomsku učinkovitost investicijskog projekta, ne proučavaju sve pokazatelje detaljno, ograničavajući se na 3-4 najznačajnija od njih. To uglavnom ovisi o području djelatnosti ili industriji u koju namjeravate ulagati.

zasebno poduzeće;
pravna ili fizička osoba koja djeluje kao investitor;
dioničari koji su ulagali u pothvat;
strukture više razine;
proračuni različitih razina;
društvo uopće.

Stoga slijede različiti kriteriji za učinkovitost investicijskih projekata za različite sudionike:

Učinkovitost poduzeća u cjelini karakterizira projekt koji jedan sudionik provodi za vlastiti novac. Analizira se kako bi se pronašli dodatni izvori financiranja ili kako bi se privukli drugi sudionici.
Učinkovitost sudjelovanja u zajedničkom projektu uključuje pokazatelje sudjelovanja dioničara, banaka, poduzeća, različitih struktura (sektorskih ili regionalnih) i proračuna (od lokalnih do saveznih).

Ako postoji nekoliko sudionika u provedbi inicijative, tada se njihovi interesi neće nužno poklapati, posebno u pogledu prioriteta provedbe određenih procesa. Za svakog sudionika formiraju se posebni novčani tokovi koji mogu očekivati \u200b\u200brazličite rezultate. Slijedom toga, vrši se analiza učinkovitosti investicijskog projekta za svakog od sudionika zasebno.

Apsolutni kriteriji prema kojima se projekt analizira

Zadržimo se detaljnije na onim pokazateljima učinkovitosti investicijskog projekta koji karakteriziraju uspjeh ulaganja u predloženu inicijativu.

Prije svega, smatra se sadašnja neto vrijednost, budući da apsolutno karakterizira iznos novca koji investitor može dobiti tijekom životnog ciklusa poduzeća. Da biste izračunali ekonomsku učinkovitost projekta prema ovom kriteriju, trebate imati informacije o prirodi novčanih tokova (trošak ili prihod) i njihovoj raspodjeli tijekom vremena.

Obično se najznačajniji troškovi javljaju tijekom predprodukcijskog razdoblja (priprema dokumentacije i razvoj proizvoda), kao i vrijeme početka proizvodnje. Nakon toga troškovi se naglo smanjuju (ili u potpunosti prestaju), a prihodi rastu. Da biste izračunali ovaj pokazatelj, upotrijebite sljedeću formulu:

NPV - trenutna neto vrijednost uloženog novca;

ICo - veličina početnog ulaganja;
CFt - novčani tok od ulaganja u t - godini;
n je trajanje inicijative (njezin životni ciklus);
r - vrijednost diskontne stope, to može biti alternativni ili ponderirani prosječni trošak kapitala, stopa povrata ili stopa pozajmljivanja banke.

Razmotrimo primjer izračuna sadašnje vrijednosti. Vlasnik je u modernizaciju opreme uložio 200.000 dolara. Diskontnu stopu postavit ćemo na razinu profitabilnosti poduzeća - 12%. Povratak po godinama, počevši od prve godine naselja, iznosi:

1 godina - 40 tisuća dolara;
2. godina - 60 tisuća dolara;
3 godine - 80 tisuća dolara;
4. godina - 100.000 USD

Ako ove vrijednosti zamijenimo formulom, dobit ćemo sljedeću sliku:

NPV \u003d - 200 000 + 40 000 / (1 + 0,12) + 60 000 / (1 + 0,12) 2 + 80 000 / (1 + 0,12) 3 + 100 000 / (1 + 0,12) 4 \u003d - 200 000 + 35714 + 47831 + 56943 + 63552 \u003d 4040 dolara.

Neto sadašnja vrijednost ulaganja je pozitivna, ali je njena veličina mala, što bi trebalo upozoriti ulagača, jer svaka fluktuacija na tržištu može dovesti do toga da indikator postane negativan. Uz to, diskontna stopa, koju smo smatrali konstantnom, dinamični je pokazatelj i može varirati ovisno o različitim čimbenicima (stopa refinanciranja, stopa inflacije, tržišne cijene u određenoj industriji). Stoga je procjena učinkovitosti takve inicijative općenito pozitivna, novčani tokovi generirani njome nadoknađuju troškove i povećavaju vrijednost tvrtke. Međutim, ako je glavni zadatak maksimizirati dobit, tada su u ovom slučaju, s niskim pozitivnim rezultatom, rizici od gubitaka prilično visoki.

Razmatrana formula prikazuje situaciju u kojoj investitor daje samo početni doprinos (odjednom), ali u praksi se to ne događa često, jer se u većini industrija ne može bez operativnog kapitala i općih troškova. Stoga će, uzimajući u obzir ove čimbenike, formula poprimiti sljedeći oblik:

ICt \u003d ulaganje u razdoblju od i (0) do t;
r je diskontna stopa;
n je životni ciklus ulaganja.

Jednako je važno za investitore pitanje koliko brzo vraćaju svoj kapital uložen u projekt. Nitko ne želi zamrznuti svoju imovinu u dugotrajnoj inicijativi s visokim stupnjem deprecijacije novca. Stoga, što se investicija brže vraća, veće su šanse da se taj novac ponovno stavi u opticaj.

Izračun učinkovitosti nužno uključuje i izračun razdoblje povrata početnog ulaganja... Postoji općenita formula koja izgleda ovako:

PP je razdoblje povrata početnih ulaganja;
Io - iznos početnog ulaganja;
CFt je protok sredstava u t-godini;
t - vremenska razdoblja.

Izračun je još pojednostavljen ako vam uvjeti omogućuju izračunavanje prosječnog povrata ulaganja tijekom razdoblja. Tada se primjenjuje sljedeća formula:

u kojem je CFcr prosječni godišnji (prosječni mjesečni, prosječni tromjesečni) prihod od početnog ulaganja.

Međutim, ovaj pristup ima značajan nedostatak - ne uzima u obzir promjene vrijednosti novca u vremenskom aspektu. Stoga je učinkovitije odrediti razdoblje povrata uzimajući u obzir diskontiranje.

r je diskontna stopa novca;
CFt - veličina protoka u godini t.

Na temelju formula koje se razmatraju možete vidjeti da je razdoblje otplate, uzimajući u obzir popust, uvijek veće nego u jednostavnoj formuli. Radi jasnoće, pomoću obje metode riješit ćemo jednostavan problem. Početni parametri su sljedeći: kupnja nove opreme vlasnika postrojenja koštala je 150 tisuća eura, prihod za prve tri godine je 50, 100, odnosno 150 tisuća eura.

Jednostavnom metodom, zbrajanjem dohotka prve i druge godine (50 000 + 100 000), dobivamo pokazatelj od 150 tisuća, koji pokazuje da je razdoblje povrata točno dvije godine, a počevši od treće godine, vlasnik će nadoknaditi investiciju i ostvariti dobit, ne možete ni računati po formuli.

Što ćemo vidjeti ako u izračun uvedemo diskontnu stopu od 15%? Sav godišnji prihod morat će se dovesti na sadašnju vrijednost:

1 godina - 50.000 / (1 + 0,15) \u003d 43.478 eura;

2 godine - 100.000 / (1 + 0,15) \u003d 86.956 eura;

3 godine - 150.000 / (1 + 0,15) \u003d 130.435 eura.

Sukladno tome, prosječna godišnja stopa povrata u prve dvije godine bit će:

CFcr \u003d (43478 + 86956) / 2 \u003d 65217.

DPP \u003d 150 000/65217 \u003d 2,3 godine, odnosno 2 godine 4 mjeseca.

Ovaj pokazatelj daje jasnu viziju koliko će trebati čekati da pokrije nastale troškove, ali ima značajan nedostatak: iz njega je nemoguće razumjeti kako će se financijski tokovi formirati izvan razdoblja povrata. Slijedom toga, razumijevanje koje se proučava može se iskriviti.

Navedeni pokazatelji ekonomske učinkovitosti razlikuju se po tome što rezultat prikazuju u apsolutnom iznosu (novčane jedinice i vremenske jedinice). Pored njih, postoji niz kriterija za potencijalni uspjeh poduzeća, koji imaju oblik numeričkih koeficijenata i teže ih je razumjeti.

Relativni pokazatelji uspješnosti projekta

Izračun učinkovitosti investicijskog poduzeća može se okarakterizirati s još nekoliko pokazatelja.

Indeks rentabilnosti Je li koeficijent koji daje koncept profitabilnosti svake uložene novčane jedinice u određenom trenutku. Izračunava se ovako:

Ako ovu formulu primijenimo na početne podatke problema, za koje smo izračunali

NPV, tada se može odrediti indeks profitabilnosti:

PI \u003d (35714 + 47831 + 56943 + 63552) / 200000 = 1,02

Tako dobivamo rezultat koji pokazuje da svaki uloženi dolar donosi 2 centa prihoda.

Interna stopa povrata izračunava se na temelju uvjeta da su izvršena ulaganja jednaka novčanim tokovima koji su njima generirani, uzimajući u obzir diskontiranje.

IRR - interna stopa povrata.

Ovaj kriterij predstavlja stopu povrata (prosjek) tijekom cijelog životnog ciklusa inicijative. Uz to, ukazuje na graničnu stopu povrata poduzetnika, ispod koje je neprihvatljivo padati. Ako je vrijednost IRR-a ispod diskontne stope ili je jednaka njoj, tada projekt može postati neprofitabilan, ovaj se pokazatelj koristi pri odlučivanju koji će poslovni prijedlog prihvatiti.

S obzirom na naš primjer, pokušajmo odrediti vrijednost IRR-a pomoću metode uzastopne aproksimacije. Uzmimo u obzir da je NPV po stopi od 12% bio prilično malen (4040 USD), pa pokušajmo izračunati pokazatelj pomoću diskontne stope od 13%:

NPV \u003d - 200.000 + 40.000 / (1 + 0,13) + 60 000 / (1 + 0,13) 2 + 80 000 / (1 + 0,13) 3 + 100 000 / (1 + 0,13) 4 \u003d - 200 000 + 35938 + 46989 + 55444 + 61330 \u003d - 299 USD.

Na temelju ovog rezultata možemo zaključiti da stopa predložena u početnom stanju iznosi 12% i jednaka je IRR-u, jer kada se stopa promijeni prema gore, neto vrijednost, uzimajući u obzir popust, postaje negativna. Stoga ne vrijedi ulagati u stopu veću od 12% u ovaj projekt.

Ako je projekt velikog opsega i zahtijeva velika ulaganja, tada vlasnik ili dioničari mogu odlučiti uložiti dio dobiti u provedbu obveze (reinvestiranje). U takvim se slučajevima koristi modificirani mehanizam izračuna. Formula za interno modificiranu stopu povrata:

r je diskontna stopa;
d - ponderirani prosječni trošak kapitala;
CFt - novčani tokovi u godini t;
ICt - tokovi ulaganja u godini t;
n je broj razdoblja.

Istodobno, MIRR je uvijek manje važan od IRR-a, jer se ulaganja svake godine također navode u početnom stanju projekta, a svi prihodi su na kraju inicijative. Točnije je od IRR-a u procjeni stanja ulaganja uzimajući u obzir priljeve pozitivnih i negativnih.

Postoji još jedan kriterij za uspjeh poduzeća - faktor učinkovitosti investicijskog projekta (ARR), koji je vezan za razdoblje povrata i koji je njegov uzajamni iznos.

Ako postoji pokazatelj prosječnog godišnjeg povrata na kapital CFcr, omjer se izračunava na sljedeći način:

PP je razdoblje povrata inicijative.

Ako se izračuna cijeli životni ciklus, tada formula izgleda ovako:

gdje If označava likvidacijsku vrijednost projekta, koja se utvrđuje kao rezultat prodaje sve opreme i imovine nakon završetka svih radova. Formula PP / 1 primjenjiva je kada je 0 nula.

Izračunavamo koeficijent u našem problemu:

ARR \u003d 280/4/200 \u003d 0,35 ili 35%.

Primjenjujući načela analize koja su razmatrana u članku, možete razmotriti različite mogućnosti, odabrati najprikladniju. Uz to, sveobuhvatna studija predloženih inicijativa u ranoj fazi omogućit će izbjegavanje nekih rizika i kontrolu povećanja učinkovitosti investicijskog projekta.

Kontrola učinkovitosti u vitkoj proizvodnji

Posljednjih desetljeća u razvijenim zemljama, a sada i u Rusiji, sve je više pristaša takozvane vitke proizvodnje u industriji. Najčešći sustavi ove vrste su: 5S, TQS, Just-in-time, TPM, Multiprocessing.

Suština Lean Manufacturing-a je poboljšati produktivnost i ekonomske performanse boljim upravljanjem i smanjenim otpadom. Na temelju toga, menadžment razvija politiku i strategiju poduzeća, čiji je cilj korištenje resursa samo u svrhe koje daju stvarne povrate. Istodobno se ocjenjuje ne samo rad cijele tvrtke, već i svakog od njezinih strukturnih odjela, što zahtijeva razvoj jedinstvene metodologije procjene (kvalitativne i kvantitativne):

vrši se kvalitativna procjena na temelju pokazatelja proizvodnje i kvalitete proizvoda;
kvantitativna procjena - na ekonomskim pokazateljima na temelju financijskih izvještaja.

Opće izvještavanje u procjeni vitke proizvodnje u poduzeću može sadržavati sljedeće odjeljke:

cjelovitost provedbe planiranih aktivnosti;
gubici u određenoj jedinici na početku i na kraju izvještajnog razdoblja;
učinkovitost uvođenja novih tehnologija (u količinskom, fizičkom i novčanom smislu) i opravdanost njihovih troškova;
metodološki i faktički materijali (crteži, dijagrami, metode, regulatorni dokumenti, tehnološki procesi).

Problemi se mogu svesti na minimum ili u potpunosti riješiti samo kao rezultat složene primjene svih alata svojstvenih vitkoj proizvodnji.

Istodobno je važno prepoznati skrivene gubitke i neutralizirati ih. Analiza kriterija učinkovitosti vitke proizvodnje provodi se nakon definiranja ciljeva i prioriteta, kao i utvrđivanja odnosa između alata takve proizvodnje i skrivenih gubitaka, tj. koji alat kako smanjiti određene gubitke. Što su bliže planirane i stvarne vrijednosti, to bolje.

Donošenje odluka vezanih uz ulaganje novca važna je faza u aktivnostima bilo kojeg poduzeća. Da bi se učinkovito iskoristila prikupljena sredstva i maksimalizirao povrat uloženog kapitala, potrebna je pažljiva analiza budućih prihoda i troškova povezanih s provedbom predmetnog investicijskog projekta.

Zadaća je financijskog upravitelja odabrati takve projekte i načine njihove provedbe koji će osigurati novčani tijek koji ima najveću sadašnju vrijednost u usporedbi s troškovima potrebnog kapitalnog ulaganja.

Postoji nekoliko metoda za procjenu atraktivnosti investicijskog projekta i, u skladu s tim, nekoliko ključnih pokazatelja uspješnosti. Svaka metoda u osnovi ima isti princip: kao rezultat provedbe projekta, poduzeće treba ostvariti dobit (vlastiti kapital tvrtke treba povećati), dok različiti financijski pokazatelji karakteriziraju projekt s različitih strana i mogu zadovoljiti interese različitih skupine osoba povezanih s ovim poduzećem - vjerovnici, investitori, menadžeri.

Pri procjeni učinkovitosti investicijskih projekata koriste se sljedeći glavni pokazatelji:

Rok povrata ulaganja - PP ( Povrat Razdoblje )

Neto sadašnja vrijednost - NPV ( Neto Predstaviti Vrijednost )

Interno norma profitabilnost –IRR (interna stopa povrata)

Izmijenjeno unutarnja norma profitabilnost - MIRR (modificirana interna stopa povrata)

Profitabilnost ulaganje – R (Profitabilnost)

Indeks profitabilnost - PI (indeks profitabilnosti)

Svaki je pokazatelj istodobno kriterij za donošenje odluke pri odabiru najatraktivnijeg projekta od nekoliko mogućih.

Izračun ovih pokazatelja temelji se na diskontnim metodama koje uzimaju u obzir načelo vremenske vrijednosti novca. U većini slučajeva vrijednost ponderiranog prosječnog troška kapitala WACC odabire se kao diskontna stopa, koja se, ako je potrebno, može prilagoditi pokazateljima mogućeg rizika povezanog s provedbom određenog projekta i očekivanom stopom inflacije.

Ako je izračun pokazatelja WACC povezan s poteškoćama koje izazivaju sumnju u pouzdanost rezultata (na primjer, pri procjeni vlastitog kapitala), vrijednost prosječnog povrata na tržištu prilagođenu riziku analiziranog projekta možete odabrati kao popust. Ponekad se stopa diskontinanciranja koristi kao diskontna stopa.

Glavne faze procjene učinkovitosti ulaganja

Procjena financijskih mogućnosti poduzeća.
Predviđanje budućeg novčanog toka.
Izbor diskontne stope.
Izračun ključnih pokazatelja uspješnosti.
Razmatranje čimbenika rizika

Ključni pokazatelji uspješnosti (kriteriji)

Razdoblje povrata

U općenitom slučaju, željena vrijednost je PP vrijednost, za koju:

RR \u003d min N, pri čemu je ∑ INV t / (1 + i) t \u003d ∑ CF k / (1 + i) k

gdje je i odabrana diskontna stopa

Kriterij odluke kada se koristi metoda izračuna razdoblja povrata, može se formulirati na dva načina:

a) projekt je prihvaćen ako se općenito dogodi povrat;

b) projekt je prihvaćen ako pronađena vrijednost PP leži u navedenim granicama. Ova se opcija uvijek koristi pri analizi projekata s visokim stupnjem rizika.

Značajan nedostatak ovog pokazatelja, kao kriterija atraktivnosti projekta, jest taj što se zanemaruju pozitivne vrijednosti novčanog toka koje prelaze proračunsko razdoblje.

Također, ovom se metodom ne razlikuju projekti s istom PP vrijednošću, ali s različitim raspodjelama dohotka unutar izračunatog razdoblja. To djelomično zanemaruje načelo vremenske vrijednosti novca prilikom odabira najpoželjnijeg projekta.

Neto sadašnja vrijednost NPV

Naziva se razlika između sadašnje vrijednosti budućeg novčanog toka i vrijednosti početnog ulaganja neto sadašnji dohodak projekt (neto sadašnja vrijednost).

Pokazatelj NPV odražava izravno povećanje kapitala tvrtke, stoga je za dioničare poduzeća najznačajniji. Izračun neto sadašnje vrijednosti provodi se prema sljedećoj formuli:

NPV \u003d ∑CF k / (1 + ja) k - ∑ INV t / (1 + ja) t

Kriterij za prihvaćanje projekta je pozitivna vrijednost NPV ... U slučaju kada je potrebno odabrati između nekoliko mogućih projekata, prednost treba dati projektu s većom neto sadašnjom vrijednošću.

Istodobno, nula ili čak negativni NPV ne znači da je projekt neisplativ kao takav, već samo da je neisplativ kada se koristi ova diskontna stopa. Isti projekt proveden s ulaganjem jeftinijeg kapitala ili sa nižom potrebnom profitabilnošću, tj. s manjom vrijednošću i, može dati pozitivnu vrijednost neto sadašnje vrijednosti.

Treba imati na umu da pokazatelji PP i NPV mogu dati oprečne procjene pri odabiru najpoželjnijeg investicijskog projekta.

Interna stopa povrata IRR

Pokazatelj interne stope povrata IRR univerzalni je alat za usporedbu učinkovitosti različitih metoda kapitalnog ulaganja, koji karakterizira profitabilnost operacije i ne ovisi o diskontnoj stopi (o vrijednosti uloženih sredstava).

Interna stopa povrata odgovara diskontnoj stopi po kojoj se sadašnja vrijednost budućeg novčanog toka podudara s uloženim iznosom, tj. zadovoljava jednakost:

∑ CF k / (1 + IRR) k \u003d ∑ INV t / (1 + IRR) t

Da biste izračunali ovaj pokazatelj, možete upotrijebiti računalne alate ili sljedeću približnu formulu izračuna:

IRR \u003d i 1 + NPV 1 (i 2 - i 1) / (NPV 1 - NPV 2)

Ovdje su i 1 i i 2 stope koje odgovaraju nekim pozitivnim (NPV 1) i negativnim (NPV 2) vrijednostima neto sadašnje vrijednosti. Što je interval intervala i 1 - i 2 manji, to je dobiveni rezultat točniji (pri rješavanju problema razlika između stopa nije veća od 5%).

Kriterij za prihvaćanje investicijskog projekta je višak IRR odabrana diskontna stopa ( IRR > ja ) ... Kada se uspoređuje nekoliko projekata, poželjniji su projekti s visokim vrijednostima IRR-a.

Nedvojbena prednost pokazatelja IRR je njegova svestranost kao alat za procjenu i usporedbu profitabilnosti različitih financijskih transakcija. Njegova je prednost neovisnost od diskontne stope - to je čisto interni pokazatelj.

Nedostaci IRR-a su složenost izračuna, nemogućnost primjene ovog kriterija na nestandardne novčane tokove (problem višestrukosti IRR-a) i potreba za ponovnim ulaganjem svih primljenih prihoda po stopi povrata jednakoj IRR-u implicirano pravilom za izračunavanje ovog pokazatelja. Mane uključuju moguće proturječje s NPV kriterijem u usporedbi dva ili više projekata.

Modificirana interna stopa povrata MIRR

Za nestandardne novčane tokove, rješenje jednadžbe koja odgovara definiciji interne stope povrata u pretežnoj većini slučajeva (mogući su nestandardni tokovi s jednom vrijednošću IRR-a), tj. nekoliko mogućih vrijednosti pokazatelja IRR. U ovom slučaju kriterij IRR\u003e i ne funkcionira: vrijednost IRR može premašiti iskorištenu diskontnu stopu, a projekt koji se razmatra pokazao se nerentabilnim (ispada da je njegov NPV negativan).

Da bi se riješio ovaj problem, u slučaju nestandardnih novčanih tijekova izračunava se analog IRR-a - modificirana interna stopa povrata MIRR (može se izračunati i za projekte koji generiraju standardne novčane tokove).

MIRR je kamatna stopa koja, kada se poveća tijekom razdoblja provedbe projekta n od ukupnog iznosa svih ulaganja diskontiranih u početnom trenutku, vrijednost je jednaka zbroju svih novčanih priljeva akumuliranih po istoj stopi d u trenutku završetak projekta:

(1 + MIRR) n ∑ INV / (1 + i) t \u003d ∑ CF k (1 + i) n-k

Kriterij odluke - OGLEDALO > ja ... Rezultat je uvijek u skladu s NPV kriterijem i može se koristiti za procjenu standardnih i nestandardnih novčanih tokova. Uz to, pokazatelj MIRR ima još jednu važnu prednost u odnosu na IRR: njegov izračun uključuje reinvestiranje primljenog dohotka po stopi koja je jednaka diskontnoj stopi (blizu ili jednaka prosječnoj tržišnoj stopi povrata), što je više u skladu s realnim situaciju i stoga točnije odražava profitabilnost procijenjenog projekta.

Stopa povrata i indeks profitabilnosti P

Profitabilnost je važan pokazatelj učinkovitosti ulaganja, jer odražava omjer troškova i dohotka, pokazujući iznos primanja za svaku uloženu jedinicu (rublje, dolar itd.).

P \u003dNPV / INV x 100%

Indeks rentabilnosti (omjer rentabilnosti) PI - omjer sadašnje vrijednosti projekta i troškova pokazuje koliko će se puta povećati uloženi kapital tijekom provedbe projekta.

PI \u003d [∑ CF k / (1 + i) k] / INV \u003d P / 100% + 1

Kriterij za donošenje pozitivne odluke pri korištenju pokazatelja profitabilnosti je omjer P\u003e 0 ili, što je isto, PI\u003e 1. Od nekoliko projekata preferiraju se oni s većom profitabilnošću.

Ovaj je pokazatelj posebno informativan pri ocjenjivanju projekata s različitim početnim ulaganjima i različitim razdobljima provedbe.

Kriterij profitabilnosti može dati rezultate koji su u suprotnosti s kriterijem neto sadašnje vrijednosti, ako se razmatraju projekti s različitim iznosima uloženog kapitala. Prilikom donošenja odluke treba uzeti u obzir mogućnosti ulaganja poduzeća, kao i obzir da je pokazatelj NPV više u interesu dioničara u smislu povećanja njihovog kapitala.

Procjena investicijskih projekata različitog trajanja

U slučajevima kada postoji sumnja u ispravnost usporedbe pomoću razmatranih pokazatelja projekata s različitim razdobljima provedbe, može se pribjeći metoda ponavljanja lanca

Kada se koristi ova metoda, pronađeno je najmanje zajedničko višestruko od n termina provedbe n 1 i n 2 procijenjenih projekata. Novi novčani tijekovi grade se iz nekoliko provedbi projekata, pod pretpostavkom da će troškovi i prihodi ostati na istoj razini (početak sljedeće provedbe podudara se s krajem prethodne). NPR će se promijeniti s više prodaja, ali IRR će ostati isti bez obzira na broj ponavljanja, iako se novi novčani tijek može pokazati nestandardnim ako je početno ulaganje veće od zadnjeg razdoblja prodaje.

Korištenje ove metode u praksi može se povezati sa složenim izračunima, ako se razmatra nekoliko projekata i kako bi se podudarali svi datumi, svaki će trebati ponoviti nekoliko puta.

Glavni nedostatak metode lančanog ponavljanja pretpostavka je da će uvjeti za provedbu projekata, a time i potrebni troškovi i prihodi ostati na istoj razini, što je u trenutnoj tržišnoj situaciji gotovo nemoguće. Također, ponovna provedba samog projekta nije uvijek moguća, pogotovo ako je dovoljno dugačka ili se odnosi na područja u kojima postoji brzo tehnološko ažuriranje proizvedenih proizvoda.

Uz razmatrane kvantitativne pokazatelje učinkovitosti kapitalnih ulaganja, prilikom donošenja investicijskih odluka potrebno je uzeti u obzir i kvalitativne karakteristike atraktivnosti projekta, koje udovoljavaju sljedećim kriterijima:

Usklađenost razmatranog projekta s općom investicijskom strategijom poduzeća, njegovim dugoročnim i trenutnim planovima;
Perspektiva projekta u usporedbi s posljedicama odbijanja provedbe alternativnih projekata;
Usklađenost projekta s usvojenim regulatornim i planskim pokazateljima u odnosu na razinu rizika, financijsku stabilnost, gospodarski rast organizacije itd .;
Osiguravanje potrebne diverzifikacije financijskih i ekonomskih aktivnosti organizacije;
Usklađenost zahtjeva za provedbu projekta s raspoloživom proizvodnjom i ljudskim resursima;
Društvene posljedice provedbe projekta, mogući utjecaj na ugled, imidž organizacije;
Usklađenost projekta koji se razmatra s ekološkim standardima i zahtjevima.

5. PROCJENA UČINKOVITOSTI INVESTICIJSKIH PROJEKATA (IP)

5.3. Ključni pokazatelji uspješnosti investicijskih projekata i metode njihove procjene

5.3.1. Klasifikacija pokazatelja izvedbe IP-a

Međunarodna praksa opravdanja investicijskih projekata koristi nekoliko pokazatelja za pripremu odluke o svrsishodnosti (necelishodnosti) ulaganja.

Ti se pokazatelji mogu grupirati u dvije skupine:

1. Pokazatelji utvrđeni na temelju upotrebe koncepta diskontiranja:
- neto sadašnja vrijednost;
- indeks rentabilnosti ulaganja s popustom;
- interna stopa povrata;
- razdoblje povrata ulaganja, uzimajući u obzir diskontiranje;
- maksimalni odljev gotovine uzimajući u obzir diskontiranje.

2. Pokazatelji koji ne uključuju uporabu koncepta diskontiranja:
- jednostavno razdoblje povrata investicije;
- pokazatelji jednostavnog povrata ulaganja;
- neto novčani primici;
- indeks profitabilnosti ulaganja;
- maksimalan odljev gotovine.

Klasifikacija glavnih pokazatelja učinkovitosti investicijskih projekata dana je u tablici. 5.5.

Tablica 5.5

Ključni pokazatelji uspješnosti investicijskih projekata

Apsolutni pokazatelji		Relativni pokazatelji		Pokazatelji vremena
Metoda sadašnje vrijednosti	Metoda rente	Metoda isplativosti		Metoda likvidnosti
Metode temeljene na primjeni koncepta diskontiranja
Integralni ekonomski učinak (neto sadašnja vrijednost, NPV)	Snižena godišnja ekonomska korist (AN PV)	Interna stopa povrata (JRR). Indeks povrata ulaganja	Povrat ulaganja, snižen
Pojednostavljeni (rutinski) načini
	Približna renta	Pokazatelji jednostavne profitabilnosti. Indeks povrata ulaganja	Približno (jednostavno) razdoblje povrata

5.3.2. Pokazatelji koji ne uključuju uporabu koncepta diskontiranja

5.3.2.1. Jednostavne metode procjene ulaganja

5.3.2.1.1. Jednostavno razdoblje povrata investicije

Jednostavno razdoblje povrata investicije (razdoblje povrata) je trajanje razdoblja od početnog trenutka do trenutka povrata. Polazna točka obično je početak prvog koraka ili početak operacija. Trenutak povratanaziva se najranijim trenutkom u obračunskom razdoblju nakon kojeg kumulativni trenutni neto novčani primici NV (k) postaju i ostaju negativni u budućnosti.

Formula za izračunavanje razdoblja povrata je

gdje RR - razdoblje povrata ulaganja (godine);
K o - početno ulaganje;
CF c g - prosječna godišnja vrijednost novčanih primitaka od provedbe investicijskog projekta.

Jednostavno razdoblje povrata je široko korištena metrika za procjenu hoće li se početno ulaganje povratiti tijekom gospodarskog vijeka investicijskog projekta.

Primjer 5.3 (nastavak). U našem jednostavnom primjeru može se vidjeti da će se povrat dogoditi vjerojatno za 4 godine s procijenjenim ekonomskim životnim ciklusom ulaganja od 6 godina

Iako je jednostavan ROI lako izračunati, što je vjerojatno razlog popularnosti ove metrike, postoji niz problema s njezinom primjenom. Pokazatelj predviđa povrat početnog ulaganja na takozvanoj osnovi "doprinosa", tj. u ovom se slučaju podrazumijeva pitanje: "Koliko će trebati vremena dok ne vratimo novac?"

Neće biti dovoljno jednostavno povratiti kapital, jer se s ekonomskog gledišta investitor dodatno nada povratku uloženog kapitala u posao.

Povucimo analogiju sa štednim računom, na koji je dodijeljeno 100 tisuća rubalja, od čega 25 tisuća rubalja. povučen na kraju svake godine. Nakon 4 godine glavnica će se platiti s računa. No, deponent će biti razočaran ako sazna da je u ovom slučaju njegov račun potpuno iscrpljen. Očekivana stopa povrata ulaganja iznosi 6 ili 8 posto godišnje uz opadanje stanja na računu. Investitor će, na primjer, dodatno zahtijevati isplatu pripadajućih kamata.

Primjer 5.3 (nastavak). U našem primjeru ulaganja u novu opremu, razdoblje povrata izračunava se na temelju početne pretpostavke da nema očekivanog povrata ulaganja. Četiri godine su sasvim dovoljne za predviđanje zarade. Doista, ako su ekonomski životni ciklus i razdoblje povrata potpuno jednaki, to znači da će investitor pretrpjeti potencijalni gubitak, jer bi isti novac uložen na neki drugi način vjerojatno svake godine donio neku dobit - barem barem razina koja nije niža od bankarske kamate na depozite.

To je prikazano u tablici. (5.6). Ovdje se opet pretpostavlja da je kapitalno ulaganje u iznosu od 100 tisuća rubalja. osigurati godišnje novčane priljeve u iznosu od 25 tisuća rubalja. Ako tvrtka od svojih ulaganja obično zarađuje 10% godišnje nakon oporezivanja, tada bi se dio godišnjih novčanih primanja trebao smatrati ovom normalnom stopom povrata, dok će ostatak (u stupcu 5 tablice 5.6) pokazivati \u200b\u200bsmanjenje duga ravnoteža.

Tablica 5.6

Naknada ulaganja u iznosu od 100 tisuća rubalja. na 10% godišnje

Dolazni Podsjetnik	Regulatorni dobit	Novčani primici iz trenutne ekonomske aktivnosti	Konačni ostatak, nadoknadiva




			30 385 (povrat)

			(15.734) dobiti

Drugi stupac prikazuje dolazni saldo (saldo) ulaganja za svaku godinu. Normativni povrat od 10% temelji se na tim saldima u trećem stupcu. Novčani primici od tekućih poslovnih aktivnosti prikazani su u četvrtom stupcu. Zbroj početnog stanja ulaganja i standardne dobiti, umanjen za iznos novčanih primitaka od tekućih gospodarskih aktivnosti, omogućuje dobivanje salda na kraju svake godine. Kao rezultat, raspored oporavka ulaganja premašit će 5 godina, što je duže od našeg procijenjenog razdoblja povrata kapitalnih ulaganja.

Iz tablice podataka. 5.6 može se vidjeti da razdoblje povrata od 4 godine znači mogućnost ostvarivanja gubitka u iznosu od oko 30 tisuća rubalja, ako je projekt dovršen u tom roku. S ekonomskim životom od 5 godina, mogući gubici, uz standardni dobitak na osnovi 10% godišnje, smanjit će se na 8.400 rubalja, dok će se sa 6 godina dobiti dobit u iznosu od 15.700 rubalja.

Ovaj jednostavni primjer ilustrira najvažnije nedostatke Jednostavnog ROI-a:
- nije povezan s ekonomskim vijekom investicije i stoga ne može biti pravi kriterij profitabilnosti. Iz našeg primjera proizlazi da će se projekt isplatiti za 4 godine, plus dvije dodatne godine za zaradu. Štoviše, stopa povrata dobit će isti rezultat od "četiri godine plus nešto više" za druge projekte s istim godišnjim novčanim tijekom, ali s 8 ili 10-godišnjim ekonomskim vijekom ulaganja;
- još jedan nedostatak jednostavnog pokazatelja povrata je što interno podrazumijeva istu razinu godišnjih novčanih primanja od tekućih gospodarskih aktivnosti. Projekti s povećanjem ili smanjenjem novčanih tijekova ne mogu se na odgovarajući način mjeriti pomoću ovog pokazatelja. Na primjer, ulaganje u novi proizvod može generirati novčane tokove koji će polako rasti u ranim fazama, ali koji će brže rasti kasnije u ekonomskom životnom ciklusu proizvoda. Zamjena strojeva, s druge strane, obično će generirati stalni rast operativnih troškova kako se postojeći stroj istroši. Štoviše, sva naknadna ulaganja tijekom razdoblja ili povrat kapitala na kraju gospodarskog životnog ciklusa uzrokovat će nedosljednosti u ovom pokazatelju.

Tab. 5.7 ilustrira neelastičnost jednostavnog povrata na različite varijacije novčanih tokova.

Tablica 5.7

Pokazatelji jednostavne otplate pod različitim uvjetima provedbe projekta ( pokazatelji u rubaljima.)

Pokazatelji
Početno ulaganje
Prosječni godišnji novčani primici
Ekonomski život ulaganja
Jednostavno razdoblje povrata investicije
Godišnji novčani primici:









Ukupno za prve četiri godine
Prosjek za prve četiri godine

* - nije definirano.

Ako pretpostavimo jednak stupanj rizika za svaki od tri projekta prikazana u tablici. 5.7, tada je projekt 2 poželjniji od projekta 1 zbog duljeg ekonomskog vijeka investicije. To vam omogućuje da dobijete dobit od 50 tisuća rubalja. više nego za projekt 1. S druge strane, projekt 3 može se činiti najpoželjnijim ako se procjenjuje samo po stopi povrata. Iako se može vidjeti da projekt 3 dopušta mogućnost gubitaka, jer su novčani primici od gospodarskih aktivnosti tijekom trogodišnjeg razdoblja projekta dovoljni samo za naknadu početnih kapitalnih troškova, bez osiguranja dobiti. Razlike u ponašanju novčanih tokova u projektima 1 i 2 također se maskiraju korištenjem kriterija povrata ulaganja. Iako oba projekta pružaju povrat početnog ulaganja u trajanju od 4 godine, ukupan (akumulirani) iznos novčanih primitaka iz tekućih gospodarskih aktivnosti u okviru projekta 2 veći je nego u okviru projekta 1. Prosječni godišnji novčani primici su 35 000 rubalja. protiv 25.000 rubalja. tijekom prve 4 godine. Slijedom toga, projekt 2 osigurava veći iznos novčanih primitaka od gospodarskih aktivnosti i stoga je privlačniji investitoru.

Izmjena jednostavnog pokazatelja povrata pokazatelj je koji u nazivniku koristi vrijednost prosječne neto dobiti (tj. Nakon poreza) umjesto ukupnog iznosa novčanih primitaka nakon oporezivanja

(5.17)

Prednost ovog pokazatelja je što povećanje povrata ulaganja ne uzima u obzir godišnje troškove amortizacije.

Primjer 5.3. (nastavak). U našem primjeru prosječni godišnji novčani primici nakon oporezivanja iznosili su 25.000 rubalja, uključujući prosječnu godišnju neto dobit u iznosu od 8.333 rubalja. i godišnja amortizacija u iznosu od 16.667 RUB. (amortizacija 100.000 RUB primjenom linearne metode s vijekom trajanja 6 godina). Korištenje ove vrijednosti prosječne godišnje neto dobiti u razmatranoj formuli (5.17) pokazuje da će se jednostavna povrata povećati na 12 godina, što odražava očekivanu ekonomsku korist:

Ovaj pokazatelj pokazuje za koliko godina će se primati neto dobit, koja će u zbroju biti jednaka iznosu početno predujmljenog kapitala.

Jednostavni ROI stekao je široku prihvaćenost zbog svoje jednostavnosti i lakoće izračuna, čak i kod onih koji nemaju financijsku pozadinu.

Kada upotrebljavate jednostavan pokazatelj povrata, uvijek morate imati na umu da on dobro funkcionira samo ako su istinite sljedeće pretpostavke:
1) svi investicijski projekti u usporedbi s njegovom pomoći imaju isti ekonomski život;
2) svi projekti uključuju jednokratno početno ulaganje;
3) nakon završetka ulaganja, ulagač počinje primati približno iste godišnje novčane primitke tijekom cijelog razdoblja gospodarskog života investicijskih projekata.

Korištenje jednostavnog pokazatelja povrata u Rusiji kao jednog od kriterija za procjenu ulaganja ima još jedan dobar razlog, uz jednostavnost izračuna i jasnoću za razumijevanje. Ovaj pokazatelj prilično točno signalizira stupanj rizičnosti projekta.

Razlog je jednostavan: menadžeri smatraju da što je dulje potrebno barem da se vloženi iznosi vrate, to je više šansi za nepovoljan razvoj situacije koji može poremetiti sve preliminarne analitičke izračune. Uz to, što je kraće razdoblje povrata, to su veći novčani primici u prvim godinama investicijskog projekta, a time i bolji uvjeti za održavanje likvidnosti poduzeća.

Dakle, uz naznačene prednosti, metoda izračuna jednostavnog razdoblja povrata ima vrlo ozbiljne nedostatke, jer zanemaruje tri važne okolnosti:
1) razlika u vrijednosti novca u vremenu;
2) postojanje novčanih primitaka i nakon završetka razdoblja povrata;
3) novčani primici različitih iznosa od gospodarskih aktivnosti po godinama provedbe investicijskog projekta.

5.3.2.1.2. Jednostavni pokazatelji ROI-a

Indikator izračunata stopa povrata (RačunovodstvoStopaodPovratak)je po sadržaju suprotna razdoblju povrata kapitalnih ulaganja.

Procijenjena stopa povrata odražava učinkovitost ulaganja kao postotak novčanih primitaka prema iznosu početnih ulaganja

(5.18)

gdje je ARR izračunata stopa povrata ulaganja,
CF s.y. - prosječni godišnji novčani primici od gospodarskih djelatnosti,
K o - trošak početnog ulaganja.

Primjer 5.3 (nastavak).

Ovaj pokazatelj sugerira da se za dobivanje godišnjih novčanih primanja stopa povrata ulaganja u iznosu od 100 000 rubalja. treba biti 25%. To je jedino što se može reći o projektu, jer ne postoje podaci o ekonomskom vijeku investicije i ne očekuje se interes za preostalo neobnovljeno ulaganje. Imajte na umu da će se korištenjem izračuna stope povrata dobiti isto rješenje u različitim situacijama, tj. Kada je ekonomski vijek ulaganja 1, 10 ili 100 godina. U stvarnosti, profitabilnost, koja se odražava u formuli (5.18), imat će ekonomski smisao samo ako ulaganja koja pružaju 25.000 rubalja budu kontinuirana. Tek tada možemo reći da je prinos doista 25% .

Vrsta pokazatelja procijenjenog povrata ulaganja je pokazatelj gdje je brojnik (u formuli (5.18) prosječna godišnja neto dobit (nakon poreza, ali prije plaćanja kamata))

(5.19)

gdje je Pf s.y. - prosječna godišnja neto dobit.

Procijenjeni povrat ulaganja također se može odrediti na temelju prosječne godišnje bruto dobiti (P \u200b\u200bwsg) prije plaćanja kamata i poreza:

(5.20)

Što se tiče cijene početne investicije, u odnosu na koju se utvrđuje rentabilnost, ona u formulama (5.19) i (5.20) može imati dva značenja:
- početni trošak;
- prosječni trošak između troškova na početku i na kraju izračuna razdoblja.

Stoga će formula za izračunavanje povrata ulaganja imati oblik

, (5.21)

... (5.21a)

ARR izračunat po formulama (5.19) - (5.21a) imat će različite vrijednosti, stoga je prilikom pripreme ili analize investicijskog projekta potrebno odrediti po kojoj se metodologiji izračunava ovaj pokazatelj.

Primjena procijenjenih pokazatelja profitabilnosti temelji se na usporedbi njegove izračunate razine sa standardnim razinama profitabilnosti za tvrtku.

Korištenje ARR-a do danas u mnogim tvrtkama i zemljama svijeta objašnjava se nizom prednosti ovog pokazatelja.
Isprva, jednostavan je i očit u izračunu, a također ne zahtijeva upotrebu tako sofisticiranih tehnika poput diskontiranja novčanih tokova.
Drugo, pokazatelj ARR prikladan je za njegovo ugrađivanje u sustav poticaja za upravljačko osoblje tvrtki. Zbog toga se tvrtke koje povezuju poticaje svojih podružnica i voditelja odjela s njihovim investicijskim učinkom okreću ARR-u. To vam omogućuje da srednjim menadžerima postavite lako razumljiv sustav smjernica za investicijske aktivnosti.

Slabosti procijenjenog povrata ulaganja su naličje njegove zasluge.
Isprva, kao pokazatelj razdoblja povrata, ARR ne uzima u obzir razliku u vrijednosti sredstava tijekom vremena, budući da se sredstva primljena, recimo, u 10. godini nakon ulaganja sredstava, procjenjuju na istoj razini profitabilnosti kao primici u prvoj godini.
Drugo, ova metoda zanemaruje razlike u životnom vijeku imovine stvorene ulaganjem.
Treće, izračuni na temelju ARR-a više su izlog nego izračuni na temelju pokazatelja koji koriste podatke o novčanom tijeku. Potonji pokazuju stvarnu promjenu vrijednosti poduzeća kao rezultat ulaganja, dok je ARR usmjeren prvenstveno na dobivanje procjena projekata koje su primjerene očekivanjima i zahtjevima dioničara i drugih osoba i tvrtki "izvana".

5.3.2.2. Neto novčani primici

Neto novčani primici (NetoVrijednost,NV) (drugi nazivi - NPP, neto dobit, neto novčani tok ) akumulirani učinak (saldo novčanog tijeka) za obračunsko razdoblje naziva se:

(5.22)

O m - odljev gotovine na m-tom koraku.

Zbir se odnosi na sve korake obračunskog razdoblja.

Da bi se procijenila učinkovitost investicijskog projekta za prvih K koraka obračunskog razdoblja, preporučuje se upotreba pokazatelja tekući neto novčani primici(akumulirani saldo)

(5.23)

Indeks povrata ulaganja (ID) - omjer zbroja elemenata novčanog tijeka iz poslovnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti zbroja elemenata novčanog toka iz investicijskih aktivnosti. Jednako je omjeru NPH povećanog za jedan prema nagomilanom opsegu ulaganja.

Formula za izračunavanje ID-a može se odrediti pomoću formule (5.22), prethodno je pretvorivši u sljedeći oblik

(5.24)

gdje je vrijednost odljeva novca na m-tom koraku bez kapitalnih ulaganja (K) (ulaganja) u istom koraku.

Tada se formula za određivanje indeksa profitabilnosti može prikazati kao

(5.25)

Ako prihvatimo brojne pretpostavke, tada možemo prikazati grafičku interpretaciju indeksa prinosa (slika 5.4).

Te su pretpostavke sljedeće:
- ulaganja u projekt stvaranja imovine vrše se samo u početnom razdoblju (t u);
- poduzeće nema gubitaka tijekom razdoblja razvoja proizvodnje ili razvoja tržišta prodaje proizvedenih proizvoda;
- zanemarujemo likvidacijsku vrijednost imovine.

Lik: 5.4. Grafička interpretacija indeksa povrata ulaganja (ID)

Koristeći formulu (5.25) i sl. 5.4, \u200b\u200bformulu za određivanje indeksa profitabilnosti možete predstaviti u obrascu

... (5.25a)

Dakle, indeks profitabilnosti (ID) nije ništa drugo nego pokazatelj profitabilnosti ulaganja, određen u odnosu na ukupne pokazatelje NEK-a i ulaganja tijekom njihova ekonomskog života.

Indeks povrata ulaganja premašuje 1 ako i samo ako su za taj tijek neto novčani primici pozitivni.

5.3.2.4. Maksimalni odljev gotovine (odljev gotovine)

Maksimalni odljev gotovine (Cash Outflow), pozvan u domaćim izvorima potreba za financiranjem (PF)je maksimalna vrijednost apsolutne vrijednosti negativnog akumuliranog salda iz investicijskih i operativnih aktivnosti. Vrijednost PF prikazuje minimalni volumen vanjsko financiranje projekt potreban da bi se osigurala njegova financijska izvedivost. Stoga se naziva i PF rizični kapital.

Termin vanjsko financiranjeza razliku od unutarnjapretpostavlja sve izvore financiranja (vlastite i privučene), vanjske u odnosu na projekt, dok se unutarnje financiranje provodi u procesu provedbe projekta primanjem neto dobiti i troškova amortizacije.

Na sl. 5.5 prikazuje grafičku interpretaciju maksimalnog odljeva novca.

Lik: 5.5. Grafička interpretacija maksimalnog odljeva novca (potreba za financiranjem)

5.3.3. Pokazatelji uspješnosti investicijskih projekata utvrđeni na temelju upotrebe koncepta diskontiranja

5.3.3.1. Neto sadašnja vrijednost

Najvažniji pokazatelj učinkovitosti investicijskog projekta je neto sadašnja vrijednost (drugi nazivi NPV - integralni ekonomski učinak, neto sadašnja vrijednost, neto sadašnja vrijednost, NetoPredstavitiVrijednost,NPV)- akumulirani diskontirani učinak za obračunsko razdoblje. NPV se izračunava prema sljedećoj formuli:

(5.26)

gdje je P m - novčani tok na m-tom koraku;
O m - odljev gotovine na m-tom koraku;
je faktor popusta na m-tom koraku.

U praksi se često koristi modificirana formula:

gdje je vrijednost odljeva sredstava u m-tom koraku bez kapitalnih ulaganja (investicija) DO m u istom koraku.

Za procjenu učinkovitosti investicijskog projekta za prvih K koraka obračunskog razdoblja, preporučuje se upotreba pokazatelja trenutne NPV (akumulirano diskontirano stanje):

(5.28)

Neto sadašnja vrijednost koristi se za usporedbu investicijskih troškova i budućih novčanih tijekova u ekvivalentnim uvjetima.

Da bi se utvrdila neto sadašnja vrijednost, prije svega potrebno je odabrati diskontnu stopu i na temelju njezine vrijednosti pronaći odgovarajuće diskontne faktore za analizirano razdoblje namire.

Nakon utvrđivanja sadašnje vrijednosti novčanih priljeva i odljeva, neto sadašnja vrijednost određuje se kao razlika između ove dvije vrijednosti. Rezultat može biti pozitivan ili negativan.

Dakle, neto sadašnja vrijednost pokazuje je li ulaganje doseglo željenu razinu povrata tijekom ekonomskog vijeka ulaganja:
- pozitivna vrijednost neto sadašnje vrijednosti pokazuje da će za obračunsko razdoblje diskontirani novčani primici premašiti diskontirani iznos kapitalnih ulaganja i time osigurati povećanje vrijednosti poduzeća;
- naprotiv, negativna vrijednost neto sadašnje vrijednosti ukazuje na to da projekt neće pružiti standardnu \u200b\u200b(standardnu) stopu povrata i, prema tome, dovesti do potencijalnih gubitaka.

Primjer 5.3. (nastavak). Ulaganja u iznosu od 100.000 rubalja. s godišnjim novčanim primanjima (anuitetom) u iznosu od 25.000 rubalja za 6 godina. omogućuju vam da dobijete neto sadašnju vrijednost u iznosu od gotovo 16 000 rubalja. pod pretpostavkom da poduzeće primjenjuje diskontnu stopu (tj. standardnu \u200b\u200bstopu povrata) od 8% nakon oporezivanja. Sva početna ulaganja vratit će se tijekom ~ 5 godina. Neto sadašnja vrijednost projekta iznosi 15 575 rubalja. povećao kapital tvrtke za ovaj iznos u modernim uvjetima, što može zaštititi investitora od mogućeg rizika ako se novčani primici netočno procjenjuju, a projekt ne završi svoj ekonomski vijek ranije od planiranog (tablica 5.8).

Tablica 5.8

Neto sadašnja vrijednost po diskontnoj stopi E \u003d 8%, rubalja

Razdoblje vrijeme	Ulaganja	Unovčiti primici	Koeficijent diskontiranje po stopi od 8%	Neto Trenutno trošak različitih godina	Kumulativno neto struja trošak

Primjer 5.3 (nastavak). Izračunajmo neto sadašnju vrijednost s porastom diskontne stope jednake 12% (tablica 5.9).

Tablica 5.9

Neto sadašnja vrijednost po diskontnoj stopi E \u003d 12%, rubalja

Razdoblje vrijeme	Ulaganja	Unovčiti primici	Koeficijent diskontiranje po stopi od 8%	Neto Trenutno trošak različitih godina	Kumulativno neto struja trošak

Neto sadašnja vrijednost ostaje pozitivna, ali je pala na 2.800 RUB. Povećanjem diskontne stope, pod jednakim uvjetima, neto sadašnja vrijednost opada. S diskontnom stopom E \u003d 14%, neto sadašnja vrijednost smanjit će se još više i postati negativna (-2.775 rubalja).

Trčeći malo ispred sebe, primjećujemo da se diskontirano razdoblje povrata (odnosno vrijeme potrebno da kumulativna neto sadašnja vrijednost postane pozitivna) povećava (vidi posljednje stupce tablica 5.8 i 5.9).

S diskontnom stopom od 8%, razdoblje povrata bit će oko 5 godina, dok će s E \u003d 12% biti gotovo 6 godina.

Najučinkovitija je upotreba neto sadašnje vrijednosti kao kriterijnog mehanizma koji pokazuje minimalnu normativnu profitabilnost (diskontnu stopu) ulaganja za njihov ekonomski život. Ako je NPV pozitivna vrijednost, to znači mogućnost ostvarivanja dodatnog dohotka koji prelazi normativnu dobit, uz negativnu vrijednost neto sadašnje vrijednosti, predviđeni novčani primici ne osiguravaju primitak minimalne normativne dobiti i povrata na ulaganja. S neto sadašnjom vrijednošću blizu 0, regulatorni povrat jedva je zajamčen (ali samo ako su procjene novčanih tokova i predviđeni ekonomski vijek ulaganja točni).

Unatoč svim ovim prednostima procjene ulaganja, metoda neto sadašnje vrijednosti ne odgovara na sva pitanja u vezi s ekonomskom učinkovitošću ulaganja. Ova metoda odgovara samo na pitanje doprinosi li analizirana opcija ulaganja rastu vrijednosti poduzeća ili bogatstvu ulagača općenito, ali ni na koji način ne govori o relativnom stupnju takvog rasta.

A ova je mjera uvijek od velike važnosti za svakog investitora. Za popunjavanje ove praznine koristi se još jedan pokazatelj - metoda izračuna povrata ulaganja.

Indeks povrata ulaganja (druga imena - IDD, povrat ulaganja,ProfitabilnostIndeks,PI) - omjer iznosa diskontiranih elemenata novčanog toka iz operativnih aktivnosti i apsolutne vrijednosti diskontiranog iznosa elemenata novčanog toka iz investicijskih aktivnosti. IDD je jednak omjeru NPV (NPV) povećanog za jedan prema akumuliranom diskontiranom opsegu ulaganja.

Formula za određivanje IDD-a je sljedeća:

(5.28)

(5.29)

Grafičko tumačenje indeksa diskontirane profitabilnosti (uzimajući u obzir pretpostavke navedene u odjeljku 5.3.2.3) prikazano je na slici. 5.6.

Indeksi povrata ulaganja s popustom veći su od 1 ako i samo ako je neto sadašnja vrijednost za ovaj tok pozitivna.

U procesu utvrđivanja neto sadašnje vrijednosti, nekoliko investicijskih projekata suočava se s problemom odabira između alternativnih ulaganja različitih veličina. Istodobno, neto sadašnja vrijednost može biti jednaka za ove investicijske projekte. Primjerice, hoće li investicijski projekti koji predviđaju neto sadašnju vrijednost u iznosu od 100 000 rubalja biti jednako atraktivni? ili 250.000 rubalja, čak i ako pretpostavimo isti ekonomski vijek ulaganja i stupanj rizika za svaki projekt.

Lik: 5.6. Grafička interpretacija indeksa povrata ulaganja s popustom

Izračunajmo IDD za ova dva investicijska projekta:

Što je veći diskontirani povrat investicije, to je projekt bolji. U našem se slučaju pokazalo da je prvi projekt poželjniji.

Ako je IDD 1,0, projekt jedva daje minimalnu standardnu \u200b\u200bdobit. Ako je IDD manji od 1,0, projekt ne osigurava minimalnu standardnu \u200b\u200bdobit.

IDD od 1,0 izražava nultu neto sadašnju vrijednost.

5.3.3.3. Interna stopa povrata

Interna stopa povrata (drugi nazivi - IRR, interna diskontna stopa, interna stopa povrata, interni omjer učinkovitosti, Interna stopa povrata, IRR).

U najčešćem slučaju investicijskih projekata koji započinju s (investicijskim) troškovima i imaju pozitivan neto novčani tok, interna stopa povrata je pozitivan broj ako:

- po diskontnoj stopi, neto sadašnja vrijednost projekta postaje 0,

- taj je broj jedinstven.

U općenitijem slučaju, interna stopa povrata toliko je pozitivan broj da pri diskontnoj stopi neto sadašnja vrijednost projekta postaje 0, za sve velike vrijednosti E- negativan, za sve niže vrijednosti E- pozitivan. Ako barem jedan od ovih uvjeta nije zadovoljen, smatra se da BND ne postoji.

Ako se vratimo na gornje jednadžbe (5.26) i (5.27), tada je BND vrijednost diskontne stope (E) u tim jednadžbama, pri kojoj će neto sadašnja vrijednost biti jednaka nuli, tj .:

(5.29)

Kako bismo olakšali razumijevanje kategorije IRR, složit ćemo se da, dok govorimo o takvim investicijskim projektima, u čijoj provedbi:
- prvo morate izvršiti trošak sredstava (dopustiti odljev sredstava), a tek onda možete računati na novčane primitke (priljeve sredstava);
- novčani primici su kumulativne prirode i njihov se znak mijenja samo jednom (tj. isprva mogu biti negativni, a onda postanu pozitivni, ostat će takvi tijekom cijelog obračunskog razdoblja).

Za takva ulaganja vrijedi da je što je veća diskontna stopa (E) manja vrijednost integralnog učinka (NPV), što je upravo prikazano na slici 5.7.

Lik: 5.7. Ovisnost vrijednosti NPV (NPV) o visini diskontne stope (E)

Kao što se vidi sa Sl. 5.7, IRR je vrijednost diskontne stope (E) pri kojoj krivulja promjene NPV prelazi vodoravnu os, tj. ispada da je integralni ekonomski učinak (NPV) jednak nuli. Vrijednost BND-a moguće je pronaći pomoću tablica faktora smanjenja (Dodatak 4).

Primjer 5.4. Recimo da prijevoznička tvrtka planira kupiti brod rijeka-more vrijedan 40 milijuna rubalja. Njegov rad, kako pokazuju izračuni, može osigurati 20-godišnji novčani primitak na godišnjem nivou (ako se računa na kraju godine) na razini od 3,2 milijuna rubalja. Ako polazimo od činjenice da imamo posla s anuitetom, tada možemo koristiti formulu (5.6) za trenutnu vrijednost:

Pozivajući se na potražnu tablicu koeficijenata fer vrijednosti za anuitet (Dodatak 4), nalazimo da je za redak 20 (tj. Za razdoblje od 20 godina) najbliža vrijednost 12.462, što odgovara diskontnoj stopi od 5%.

S ovom će vrijednošću diskontne stope trenutna vrijednost budućih novčanih primitaka od rada broda biti jednaka modernim ulaganjima, a NPV će biti nula. Stoga je u ovom primjeru IRR (JRR) 0,05 .

Rješavanje problema utvrđivanja BND-a postaje posebno teško u slučajevima kada budući novčani tokovi mogu biti nejednako vrijedni. Suština problema ostaje ista - pronaći vrijednost IRR pri kojoj će NPV biti jednaka nuli. U ovom se slučaju postupak izračuna svodi na metodu pokušaja i pogrešaka kako bi se pronašla željena vrijednost IRR-a u nekoliko uzastopnih aproksimacija i iteracija. Istodobno, na početku se NPV (NPV) određuje pomoću stručne vrijednosti diskontne stope. Ako se istodobno NPV pokaže pozitivnim, tada se izračun ponavlja korištenjem veće vrijednosti diskontne stope (ili obrnuto - s negativnom vrijednošću NPV manje) dok nije moguće odabrati takvu diskontnu stopu po kojoj NPV će biti jednak nuli.

Na sl. 5.8. prikazuje grafičku interpretaciju određivanja IRR iteracijskom metodom, iz koje se vidi da je IRR za razmatrani projekt jednak »0,18.

Lik: 5.8. Grafička interpretacija određivanja IRR iteracijskom metodom

Dakle, IRR se definira kao diskontna stopa (E) pri kojoj je neto sadašnja vrijednost jednaka nuli, tj. investicijski projekt ne osigurava rast vrijednosti poduzeća, ali ne dovodi do njegovog smanjenja. Zato se u domaćoj literaturi ponekad naziva BND popust za verifikaciju , jer vam omogućuje da pronađete graničnu vrijednost diskontne stope (E at), dijeleći granično ulaganje na prihvatljivo i neprofitabilno. Da bi se to postiglo, IRR se uspoređuje sa diskontnom stopom (E) prihvaćenom za projekt.

Princip uspoređivanja ovih pokazatelja je sljedeći:
- ako je IRR (JRR)\u003e E - projekt je prihvatljiv (budući da NPV u ovom slučaju ima pozitivnu vrijednost);
- ako BND< E – проект не приемлем (т.к. ЧТС отрицательна);
- ako je VND \u003d E - može se donijeti bilo kakva odluka.

Tako BND postaje svojevrsno sito koje filtrira neprofitabilne projekte.

Uz to, ovaj pokazatelj može poslužiti kao osnova za rangiranje projekata prema stupnju profitabilnosti, pod jednakim uvjetima, t.j. ako su glavni početni parametri uspoređenih projekata identični:
- jednak iznosu ulaganja;
- isto trajanje obračunskog razdoblja;
- jednaka razina rizika.

Također se može koristiti interna stopa povrata:
- za ekonomsku procjenu projektnih rješenja, ako su prihvatljive vrijednosti IRR-a (ovisno o području primjene) poznate za projekte ove vrste;
- procijeniti stupanj stabilnosti investicijskih projekata razlikom između BND - E;
- utvrditi diskontnu stopu E od strane sudionika u projektu prema podacima o internoj stopi povrata alternativnih pravaca ulaganja vlastitih sredstava.

Za procjenu učinkovitosti investicijskih projekata za prvih K koraka obračunskog razdoblja koristi se pokazatelj trenutni IRR (trenutni IRR) , definiran kao broj IRR (K) takav da pri diskontnoj stopi E \u003d IRR (K) vrijednost NPV (K) pređe na 0, za sve velike vrijednosti E negativna je, a za sve manje vrijednosti E to je pozitivno. Za pojedinačne projekte i K vrijednosti, trenutni IRR možda neće postojati.

5.3.3.4. Povrat ulaganja, snižen

Diskontirano razdoblje povrata je duljina razdoblja od početka do diskontiranog povrata. Točka povrata, uzimajući u obzir diskontiranje, najranija je vremenska točka u obračunskom razdoblju, nakon čega trenutna neto sadašnja vrijednost NPV-a (K) postaje i ostaje negativna u budućnosti (slika 5.9).

Lik: 5.9. Grafička interpretacija razdoblja povrata, uzimajući u obzir diskontiranje

5.3.3.5. Maksimalni odljev gotovine uzimajući u obzir diskontiranje (potreba za financiranjem uzimajući u obzir popust, WFT)

Maksimalni odljev gotovine, uzimajući u obzir diskontiranje (potreba za financiranjem, uzimajući u obzir popust, WFT) je maksimalna vrijednost apsolutne vrijednosti negativnog akumuliranog diskontiranog salda iz investicijskih i operativnih aktivnosti. Vrijednost DFT-a prikazuje minimalni diskontirani opseg vanjskog (u odnosu na projekt) financiranja projekta, neophodan da bi se osigurala njegova financijska izvedivost (slika 5.10).

Slika 5.10. Grafička interpretacija diskontiranog maksimalnog odljeva novca (DPF)

Ostali nazivi: računovodstveni ROI (povrat ulaganja); prosječna stopa povrata (ARR).

Prethodni

Pokazatelji uspješnosti investicijskog projekta (ulaganja)

Glavni pokazatelji za ocjenu učinkovitosti investicijskog projekta su:

- neto sadašnja vrijednost (NPV);

- indeks rentabilnosti (PI);

- interna stopa povrata (IRR,%);

- modificirana interna stopa povrata (MIRR,%);

- razdoblje povrata početnih troškova (RR);

- razdoblje povrata početnih troškova, izračunato uzimajući u obzir diskontirane novčane tokove (DPP);

- ponderirana prosječna (računovodstvena) stopa povrata (ARR).

Razmotrimo ove pokazatelje uspješnosti ulaganja detaljnije.

Metoda ulaganja s neto sadašnjom vrijednošću

Metoda neto sadašnje vrijednosti temelji se na usporedbi sadašnje vrijednosti novčanih primitaka (investicija) koje je tvrtka generirala tijekom predviđenog razdoblja. Svrha ove metode je utvrditi stvarni iznos dobiti koji organizacija može ostvariti kao rezultat provedbe ovog investicijskog projekta.

Neto sadašnja vrijednost (Indeks profitabilnosti - PI) kvantificiran je na nekoliko načina:

Sadašnja vrijednost novčanih prihoda umanjena za sadašnju vrijednost novčanih troškova (isključujući troškove financiranja), diskontirana koristeći ponderiranu prosječnu cijenu duga i kapitala;

Sadašnja vrijednost novčanih priljeva dioničarima umanjena za sadašnju vrijednost novčanih odljeva dioničara, diskontirana po stopi jednakoj cijeni izgubljene prilike;

Sadašnja vrijednost ekonomske dobiti, diskontirana po stopi jednakoj cijeni izgubljene prilike.

Sva tri pristupa otkrivaju ekonomsku prirodu NPV-a. Pokazatelj neto sadašnje vrijednosti izračunato po formuli:

NPV \u003d \\ sum_ (t \u003d 1) ^ (n) \\ frac (CF_t) ((1 + r) ^ t) -IC,

gdje je CF diskontirani novčani tok; IC - početno ulaganje (u nultom razdoblju); t - godina izračuna; r - diskontna stopa jednaka ponderiranom prosječnom trošku kapitala (WACC); n - razdoblje popusta.

Ovaj model pretpostavlja prisustvo uvjeta:

- opseg ulaganja uzima se kao dovršen;

- obujam ulaganja uzima se u procjenu u vrijeme analize;

- postupak povrata započinje nakon završetka ulaganja.

Kao diskontna stopa r može se koristiti sljedeće:

- kamatna stopa banaka;
- ponderirani prosječni trošak kapitala;
- oportunitetni trošak kapitala;
- interna stopa povrata.

Ako se analiza provodi prije početka ulaganja, tada bi se iznos investicijskih troškova trebao dovesti do današnjeg trenutka. Model za izračun neto sadašnje vrijednosti poprimit će oblik:

NPV \u003d \\ sum_ (i \u003d 1) ^ (n_2) \\ frac (R_i) ((1 + r) ^ (i + n_1)) - \\ sum_ (t \u003d 1) ^ (n) \\ frac (IC_t) (( 1 + r) ^ t) \\,

gdje je IC_t - investicijski troškovi u razdoblju t; R_i - prihod u razdoblju i; n_1 - trajanje razdoblja ulaganja; n_2 je trajanje razdoblja povrata ulaganja.

Indikator NPV odražava prognozu procjene promjena ekonomskog potencijala komercijalne organizacije u slučaju usvajanja predmetnog projekta.

Ako je NPV\u003e 0, tada je projekt profitabilan, povećavajući stvarni trošak organizacije za NPV.

Primjer 6. Izračun neto sadašnje vrijednosti projekta prikazan u tablici. 1.10, na temelju formule (1.36) može se predstaviti u tri faze:

1. Sniženi dohodak

PV_R \u003d 186 \\ cdot0, \\! 75+ 279 \\ cdot0, \\! 69 + 372 \\ cdot0, \\! 62 \u003d 561, \\! 3 tisuće rubalja.

2. Sniženi iznos kapitalnih troškova

PV_K \u003d 279 \\ cdot0, \\! 91 + 186 \\ cdot0, \\! 83 \u003d 407, \\! 3 tisuće rubalja.

3. Neto sadašnja vrijednost

NPV \u003d PV_R-PV_K \u003d 561, \\! 3-407, \\! 3 \u003d 154 tisuće rubalja.

Primici za svako vremensko razdoblje mogu se prikazati kao razlika između pokazatelja dohotka i kapitalnih ulaganja diskontiranih u jednom trenutku (tablica 1.11).

Odabir investicijskih projekata na temelju kriterija neto sadašnje vrijednosti temelji se na sljedećim pravilima:

Ako je neto sadašnja vrijednost pozitivna (NPV\u003e 0), tada se može donijeti financijska odluka o projektu;

Ako su projekti neovisni i imaju pozitivnu neto sadašnju vrijednost, tada se mogu prihvatiti oba.

Ako je NPV\u003e 0, projekt je neisplativ i treba ga odbiti.

Ako je NPV \u003d 0, tada projekt nije ni profitabilan ni neisplativ, odnosno s ekonomskog gledišta nema razlike prihvaća li se ovaj projekt ili ne; ako su projekti alternativni, prihvaća se projekt s većom neto sadašnjom vrijednošću.

Logika razmatranog kriterija je jasna: čak i ako je neto sadašnja vrijednost jednaka nuli, tada je novčani tok koji generira projekt dovoljan da nadoknadi uloženi kapital; kako bi se osigurao potreban povrat (ne manji od cijene kapitala tvrtke) na uloženi kapital. Ako je neto sadašnja vrijednost veća od nule, tada projekt generira dobit koja pripada dioničarima, cijena tvrtke raste.

Dakle, NPV kriterij omogućuje vam prepoznavanje ekonomskog povrata od projekta. Primjerice, ako je u početku jedini cilj projekta bio ostvarivanje dobiti, a vrijednost NPV-a pokazala se negativnom, tada se projekt može konačno odbiti u ovoj fazi analize.

Ključna točka u izračunavanju neto sadašnje vrijednosti, kao i kod ostalih metoda analize temeljenih na procjenama diskonta, je izbor diskontne stope. Diskontnu stopu programer odabire samostalno. U tom slučaju treba uzeti u obzir veličinu bezrizičnih stopa, predviđenu stopu inflacije za to razdoblje, stopu imputiranih troškova, neizvjesnost i rizik pri planiranju dugoročnih novčanih primanja itd. Obrazloženje za odabir diskontna stopa u svakom je slučaju individualna i ovisi o uvjetima i ciljevima analize, kao i o kvalifikacijama analitičara.

Diskontiranjem novčanih tokova analitičar može biti siguran da ulaganje generira više novčanih prinosa od najboljih dostupnih alternativa. Štoviše, "najbolje" se mogu tumačiti na različite načine. "Najboljom" se opcijom može smatrati mogućnost bezrizične raspodjele kapitala ili drugog investicijskog projekta koji donosi maksimalnu dobit.

Bilo koji investicijski projekt treba barem uspoređivati \u200b\u200bs rizičnom investicijskom prilikom. Ulaganje bez rizika (kupnja državnih vrijednosnih papira ili stavljanje sredstava na depozit kod banke), osim što nema samog rizika, popraćeno je i minimalnim troškovima rada, odnosno najlakši je način ulaganja. Stoga, ako investicijski projekt donosi dobit manju od dobiti od bezrizičnog plasiranja sličnih fondova, tada je sigurno komercijalno nesolventan. U praksi se usporedba s ulaganjem bez rizika vrši odabirom bezrizične stope kao diskontne stope pri izračunu NPV-a. Uobičajeno je da se stopa deviznog depozita banke smatra bezrizičnom.

Potreba za dodatnim financiranjem, uzimajući u obzir popust - maksimalna vrijednost apsolutne vrijednosti negativnog akumuliranog diskontiranog salda iz investicijskih i operativnih aktivnosti; prikazuje minimalni diskontirani iznos vanjskog financiranja projekta potreban da bi se osigurala njegova financijska izvedivost.

Primjer 7. Neka novčani tijek petogodišnjeg projekta izgleda ovako:

Rezultati izračuna neto sadašnje vrijednosti za različite diskontne stope prikazani su u tablici. 1.12.

Grafikon neto sadašnje vrijednosti, izgrađen na osnovi tablice. 1.12, prikazuje promjenu NPV-a kada se diskontna stopa promijeni (slika 1.14.). Što je veći nagib linije grafika NPV, to je rizičnija promjena cijene kapitala za projekt. U razmatranom primjeru, kada troškovi financiranja projekta prelaze 12,52%, projekt gubi na atraktivnosti, jer njegovo usvajanje dovodi do smanjenja bogatstva dioničara.

Nakon izračuna neto sadašnje vrijednosti brojnih projekata može se pojaviti problem odabira alternativnih ulaganja različitih veličina. U ovom se slučaju ne može zanemariti činjenica da, iako neto sadašnje vrijednosti alternativnih projekata mogu biti bliske ili čak iste, utječu na vrlo različita početna ulaganja. Za usporedbu alternativnih projekata koristi se pokazatelj - indeks povrata ulaganja RI.

Indeks profitabilnosti (PI)

Indeks povrata ulaganja je prihod po jedinici ulaganja. Definira se kao omjer sadašnje vrijednosti novčanog toka prihoda i sadašnje vrijednosti investicijskih troškova:

PI \u003d \\ sum_ (t \u003d 1) ^ (n) \\ frac (CF_t) ((1 + r) ^ t): IC \u003d 1 + NPV: IC.

Za razliku od neto sadašnje vrijednosti, indeks profitabilnosti relativni je pokazatelj: karakterizira razinu dohotka po jedinici troškova, odnosno učinkovitost ulaganja - što je veća vrijednost ovog pokazatelja, to je veći povrat svake grivne uloženo u zadani projekt. Zbog toga je PI kriterij vrlo prikladan pri odabiru jednog projekta iz niza alternativnih projekata koji imaju bliske vrijednosti NPV (posebno ako dva projekta imaju iste vrijednosti NPV, ali različite iznose potrebnih ulaganja, onda je to očito je da je onaj koji pruža veću investicijsku učinkovitost isplativiji.) ili prilikom dovršavanja investicijskog portfelja kako bi se maksimalizirala ukupna vrijednost NPV-a.

Što je veća stopa povrata, to je projekt poželjniji. Ako je indeks 1 ili niži, tada projekt teško ispunjava ili čak ne zadovoljava minimalnu stopu povrata (u praksi je u nekim slučajevima prihvatljiv indeks blizu jednog). Indeks jednak 1 odgovara nuli neto sadašnje vrijednosti.

Primjer 8... Popust je 10%

Po diskontnoj stopi od 10%, NPV iznosi 52,8 tisuća rubalja. Tada je PI jednako:

PI \u003d 1 + 52, \\! 8: 500 \u003d 1, \\! 11.

Tako će za svaku rublju uloženu u projekt investitor dobiti 1,11 rubalja. prihod.

Primjer 9. Kamatna stopa iznosi 10% godišnje.

\\ početak (poravnato) NPV_A & \u003d 270 \\ cdot0, \\! 75+ 330 \\ cdot0, \\! 68+ 375 \\ cdot0, \\! 62-500 \\ cdot0, \\! 83 \u003d 659, \\! 4-415 \u003d 244, \\! 4; \\\\ NPV_B & \u003d 345 \\ cdot0, \\! 75 + 525 \\ cdot0, \\! 68 + 600 \\ cdot0, \\! 62-780 \\ cdot0, \\! 83 \u003d 659, \\! 4-415 \u003d 340 , \\! četiri. \\ kraj (poravnato)

Neto sadašnja vrijednost projekta B viša je od projekta A, ali projekt A je profitabilniji jer pruža veći iznos novčanih primanja za 1 rublju. ulaganje.

Očito, PI kriterij ovisi o NPV: ako je NPV pozitivan, onda je PI\u003e 1 i obrnuto. Stoga se projekt može prihvatiti ako je PI veći od 1. Ako su projekti alternativni, prihvaća se projekt u kojem je PI viši.

Istodobno, indeks profitabilnosti koristi se ograničeno u slučajevima kada projekt zahtijeva dodatna ulaganja u proces provedbe projekta. Početna ulaganja ne odražavaju sve troškove ulaganja, jer u nekim slučajevima tvrtka mora imati (ili zaraditi) dodatna ulaganja i na početku projekta.

Izmijenjeni indeks profitabilnosti (MPI)

Izmijenjeni indeks profitabilnosti odražava porast bogatstva investitora po jedinici početnih obveza. Ako se ulaganja odvijaju u obliku toka, tada:

MPI \u003d \\ sum_ (t \u003d 1) ^ (n) \\ frac (CF_t) ((1 + r) ^ t): \\ sum_ (k \u003d 1) ^ (n) \\ frac (IC_k) ((1 + r) ^ k) \\,

gdje je IC_k - investicijski troškovi u razdobljima k \u003d 1,2, \\ ldots, n.

To je potrebno početno ulaganje plus dodatni iznos koji se mora izdvojiti na početku razdoblja kako bi se akumulirali potrebni novčani iznosi za dodatna ulaganja u sljedećim razdobljima.

MPI \u003d 1 + 52, \\! 8: (500 + 570) \u003d 1, \\! 049.

Dakle, projekt donosi 0,11 rubalja. neto tekuća dobit za svaku grivnu početnog ulaganja, ali samo 0,049 rubalja. neto tekuća dobit za svaku grivnu početnih obveza.

Slijedom toga, ako su neto novčani tokovi izvanredni, t.j. tijekom trajanja projekta znak se preokreće više od 1 puta, indeks profitabilnosti i modificirani indeks profitabilnosti mogu se razlikovati u usporedbi atraktivnosti projekta.

Interna stopa povrata (IRR,%)

Interna stopa povrata ulaganja je diskontna stopa po kojoj je sadašnja vrijednost neto novčanih tokova jednaka sadašnjoj vrijednosti projektnog ulaganja.

\\ sum_ (t \u003d 1) ^ (n) \\ frac (CF_t) ((1 + IRR) ^ t) \u003d 0

IRR \u003d 0, pri čemu je t \u003d 0.

Tj interna stopa povrata je stopa povrata koja, kada se primijeni na prihod od investicija tijekom životnog ciklusa, daje nulu neto sadašnje vrijednosti:

NPV \u003d f (r) \u003d 0.

Interna stopa povrata karakterizira maksimalni trošak kapitala za financiranje investicijskog projekta.

Budući da će u općenitom slučaju jednadžba za pronalaženje IRR-a biti nelinearna, može postojati nekoliko vrijednosti ovog pokazatelja. Interna stopa povrata (IRR) izračunata tijekom analize učinkovitosti planiranih ulaganja pokazuje očekivanu profitabilnost projekta. Ovaj je pokazatelj vrlo vrijedan za analizu i može se protumačiti s različitih gledišta.

Posebno je ekonomsko značenje kriterija IRR da poduzeće može donijeti bilo kakve odluke o ulaganju čija profitabilnost nije niža od trenutne vrijednosti pokazatelja "cijene kapitala" (CC). Potonje znači cjelokupni skup vrijednosti dostupnih izvora financiranja projekata.

Donošenje odluke o investicijskom projektu prema kriteriju IRR temelji se na pravilu: ako je vrijednost IRR veća od stope financiranja projekta, ovaj projekt treba prihvatiti i obrnuto.

Postoje dva načina za određivanje interne stope povrata:

1) grafički;

2) metodom uzastopnih ponavljanja.

Kada se koristi grafička metoda, apscisa prikazuje diskontnu stopu, a ordinata prikazuje NPV vrijednost. Točka presjeka grafikona s osi apscise je željena diskontna stopa IRR (slika 1.15).

Za projekt prikazan u tablici. 1.14, jednadžba (1.38) za određivanje IRR je:

500 \u003d \\ frac (150) (1 + IRR) + \\ frac (250) ((1 + IRR) ^ 2) + \\ frac (350) ((1 + IRR) ^ 3) + \\ frac (300) (( 1 + IRR) ^ 4) + \\ frac (250) ((1 + IRR) ^ 5) \\,

NPV koeficijent projekta uz kamatnu stopu od 10% iznosi 52,8 tisuća rubalja; po diskontnoj stopi od 5%, NPV će iznositi 161,1 tisuća rubalja. Izgradivši ravnu liniju kroz ove točke, dobivamo točku presijecanja s osi apscise: IRR \u003d 0,1295 ili 12,95%.

Budući da je IRR\u003e r, projekt se može prihvatiti.

U općenitom slučaju, kada su ulaganja i povrati od njih navedeni u obliku toka plaćanja, unutarnja stopa povrata određuje se metodom uzastopnih ponavljanja. Da biste to učinili, pomoću tablica faktora popusta (faktora), dvije vrijednosti koeficijenta popusta r_1 r_1 \\ leqslant r \\ leqslant r_2 funkcija NPV \u003d f (r) promijenila je vrijednost iz plusa u minus.

Interna stopa povrata određuje se formulom:

IRR \u003d r_1 + \\ frac (f (r_1)) (f (r_1) -f (r_2)) \\ cdot (r_2-r_1),

gdje je r_1 vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem je f (r_1)\u003e 0; r_2 vrijednost tabelarnog diskontnog faktora pri kojem je f (r_2)<0 .

Najtočniji rezultat postiže se kada je duljina intervala minimalna (jednaka 1%).

Primjer 10. Utvrđivanje IRR-a za projekt A

Po formuli (1.39) IRR će biti

IRR \u003d 27% + \\ frac (0, \\! 06) (0, \\! 06 - (- 5, \\! 8)) \\ cdot () \u003d 27, \\! 01%.

Prema izračunu 1, u tablici. 1,14 NPV blizu je nuli, što potvrđuje izračun IRR-a.

Kada se koristi IRR, treba imati na umu da je, za razliku od formiranja neto sadašnje vrijednosti, gdje se novčani tokovi diskontiraju po stopi koja odgovara ponderiranom prosječnom trošku kapitala, metoda vrednovanja investicijskih projekata po internoj stopi Povrat novca podrazumijeva da se novčani tokovi reinvestiraju u projekt točno ovom brzinom, što se čini netočnim i narušava istinsku i usporednu sliku profitabilnosti projekta. Korištenje IRR-a može dovesti do neprikladnih odluka kada se radi o izvanrednim novčanim tokovima i kada se uspoređuju međusobno isključivi projekti.

Dio problema povezanih s IRR-om rješava se korištenjem modificirane interne dobiti (profitabilnosti).

Modificirana interna stopa povrata (MIRR)

Modificirana interna stopa povrata je diskontna stopa koja izjednačava buduću vrijednost neto novčanih tijekova za projektno razdoblje, izračunatu po stopi financiranja (cijena kapitala), sa sadašnjom vrijednošću ulaganja u projekt, izračunatom po stopi financiranja ( cijena kapitala):

\\ sum_ (t \u003d 0) ^ (n) \\ frac (OF_t) ((1 + r) ^ t) \u003d \\ sum_ (t \u003d 0) ^ (n) IF_t (1 + r) ^ (nt) :( 1 + MIRR) ^ n,

gdje je OF_t odljev sredstava u razdoblju t; IF_t - priliv sredstava u razdoblju t; r je stopa financiranja; n je trajanje projekta.

Modificirana interna stopa povrata određuje se formulom:

707 \u003d \\ frac (1224) ((1 + MIRR) ^ 5) \\ quad \\ Rightarrow \\ quad MIRR \u003d 11, \\! 6%.

Budući da je MIRR\u003e r, projekt je prihvaćen.

Za procjenu investicijskih projekata MIRR je bolji od IRR-a za karakterizaciju stvarne profitabilnosti projekta ili "očekivane dugoročne stope projekta". Međutim, vrijednost NPV-a još je ispravnija za analizu alternativnih projekata koji se razlikuju u opsegu, jer pokazuje koliko optimalan projekt povećava vrijednost tvrtke.

Pitanje izbora osnove za usporedbu za kriterij IRR i pitanje izbora diskontne stope za izračun NPV kriterija jedno su isto pitanje. U slučaju razmatranja pojedinog projekta, svi razmatrani kriteriji, na temelju procjena popusta, daju iste preporuke za prihvaćanje ili zanemarivanje projekta. Drugim riječima, projekt koji je prihvatljiv prema jednom od ovih kriterija bit će prihvatljiv prema drugima. Razlog ovog "konsenzusa" je taj što postoje očiti odnosi između NPV, \\, PI i IRR:

- ako je NPV\u003e 0, tada istovremeno IRR\u003e R i PI\u003e 1;

- ako je NPV<0 , то одновременно IRR

- ako je NPV \u003d 0, tada istovremeno IRR \u003d R i PI \u003d 1.

Istodobno, nisu u potpunosti zamjenjivi. Prilikom donošenja odluke poželjno je da se investitor oslanja na izračun svih gore navedenih kriterija. Kriterij NPV u apsolutnom smislu pokazuje mogući porast ekonomskog potencijala komercijalne organizacije, a kriterij IRR omogućuje vam da najjasnije usporedite ovaj projekt s drugim mogućnostima ulaganja. Svaki od kriterija ima svoje prednosti i nedostatke, ali IRR kriterij ne može se uvijek izračunati. U slučaju neobičnog novčanog tijeka, IRR kriterij može imati nekoliko vrijednosti ili uopće nema valjane vrijednosti.

Razdoblje povrata početnog ulaganja (razdoblje povrata)

Razdoblje povrata početnog ulaganja (troškova) je vremensko razdoblje potrebno za primanje sredstava od uloženog kapitala u iznosu koji omogućuje povrat početnih novčanih troškova. Trenutni pokazatelj povrata definira minimalno potrebno razdoblje za ulaganje kako bi se osigurala stopa povrata, mjerena mjesecima, kvartalima i godinama. Točka povrata je vremenski trenutak u razdoblju namire nakon kojeg trenutni neto prihod postaje pozitivan.

Ova je metoda najjednostavnija i stoga najraširenija. To ne podrazumijeva postupke za diskontiranje novčanih primitaka. Algoritam za izračunavanje razdoblja povrata (PP) ovisi o ravnomjernoj raspodjeli predviđenog prihoda od ulaganja. Ako je veličina očekivanog dohotka ravnomjerno raspoređena kroz godine (razdoblja), tada se razdoblje povrata izračunava pomoću donje formule.

Pokazatelj povrata (PP) jednak je omjeru početnog ulaganja (IC) i vrijednosti godišnjeg novčanog tijeka (CF_t) za razdoblje oporavka t:

PP \u003d IC: CF_t \u003d \\ frac (IC) (CF_t) \\,

Ako je izračunato razdoblje povrata manje od maksimalno prihvatljivog, projekt se prihvaća, ako nije, odbija se. Kada se uspoređuju investicijski projekti, najbolja opcija je ona s najkraćim razdobljem povrata.

Ako se primici razlikuju po godinama, tada se razdoblje povrata izračunava izravnim izračunavanjem broja godina tijekom kojih će kumulativni prihod biti jednak veličini početnog ulaganja.

Kao što možete vidjeti iz tablice. 1.16, razdoblje povrata je jedna godina i dio druge godine

PP \u003d 1 + \\ frac (5000) (25000) \u003d 1, \\! 2 godine

Dakle, investicijski projekt nadoknadit će početno ulaganje od 25 000 rubalja. za 1,2 godine.

Razdoblje povrata kao pokazatelj za procjenu učinkovitosti ulaganja ima značajan nedostatak: ne uzima u obzir vremenski faktor.

Razdoblje povrata početnih troškova, uzimajući u obzir diskontirani prihod, uklanja ovaj nedostatak.

Razdoblje povrata s popustom (DPB) je vremensko razdoblje potrebno za oporavak sadašnje vrijednosti ulaganja u odnosu na sadašnju vrijednost budućih novčanih tokova. Ovaj se pokazatelj određuje dijeljenjem iznosa ulaganja s diskontiranim neto novčanim tokom.

Korištenje postupaka diskontiranja povećava razdoblje povrata projekta, odnosno omjer DPP\u003e PP uvijek je točan. Kao rezultat toga, projekt koji zadovoljava analitičara prema PP kriteriju možda neće biti prihvatljiv prema DPP kriteriju.

Pri ocjenjivanju investicijskih projekata, kriteriji PP i DPP mogu se koristiti pod sljedećim uvjetima:

a) projekt je prihvaćen ako postoji povrat;

b) ako je izračunato razdoblje povrata manje od određenog najvećeg dopuštenog razdoblja povrata, što poduzeće smatra prihvatljivim za sebe, tada se ovaj projekt prihvaća;

c) od niza alternativnih investicijskih projekata prihvaća se onaj s kraćim razdobljem povrata.

Za razliku od NPV, IRR i PI kriterija, DPP i PP kriteriji omogućuju dobivanje procjena, iako približnih, o likvidnosti i rizičnosti projekta.

Podaci iz tablice 1.17 pokazuju da je diskontirano razdoblje povrata dvije godine i dio treće godine

DPB \u003d 1 + \\ frac (12215) (21360) \\ približno1 + 1, \\! 57 \u003d 2, \\! 57 godine.

Dakle, investicijski projekt tvrtke nadoknadit će početno ulaganje od 50 000 rubalja. za 2,57 godina.

Razdoblje povrata pokazuje broj godina potrebnih za vraćanje početnog ulaganja ili hoće li se ulaganje isplatiti tijekom trajanja projekta. Međutim, jednostavno vraćanje kapitala nije dovoljno, jer se s ekonomskog gledišta investitor nada da će zaraditi povrat uloženih sredstava. Da bi se osigurao ekonomski povrat, moraju se uzeti u obzir godine nakon točke povrata. Ako se razdoblje povrata i razdoblje životnog ciklusa točno podudaraju, tada će investitor pretrpjeti gubitke u obliku skrivenih troškova, jer bi ista sredstva uložena u financijsku imovinu, na primjer u vrijednosne papire, donijela veći prihod.

Kriterij povrata, osim ozbiljnih prednosti, ima i ozbiljne nedostatke, stoga se ne može koristiti kao jedini kriterij. U mnogim se izvorima koristi kao pomoćni kriterij zajedno s pokazateljima koji karakteriziraju učinkovitost ili učinak projekta.

Povrat ulaganja recipročan je razdoblju povrata:

POI \u003d CF_t: IC \u003d \\ frac (CF_t) (IC) \\,.

Prednosti i nedostaci kriterija povrata su sistematizirani u tablici. 1.18.

Omjer učinkovitosti ulaganja - Računovodstvena stopa povrata, ARR)

Metoda za izračunavanje ponderirane prosječne stope povrata (ili diskontne stope, omjera učinkovitosti ulaganja - Računovodstvena stopa povrata, ARR) - ne podrazumijeva diskontiranje novčanih tokova i jednak je omjeru prosječne godišnje očekivane neto dobiti i prosječnog godišnjeg obujma ulaganja. Godišnji neto prihod definira se kao razlika između novčanog tijeka za tu godinu i iznosa godišnjih troškova amortizacije povezanih s projektom.

Prosječna godišnja neto dobit definira se kao količnik razlike između prihoda i troškova povezanih s određenim projektom tijekom procijenjenog trajanja ulaganja. U tom bi slučaju dobit trebalo smanjiti za iznos odbitaka u proračun. Ako se amortizacija naplaćuje linearno, tada će se vrijednost ulaganja s vremenom ravnomjerno smanjivati. U tom će slučaju prosječni investicijski trošak biti jednak polovici početnog investicijskog troška, \u200b\u200buvećan za polovinu preostale vrijednosti. Ako se pretpostavi da će nakon isteka razdoblja provedbe analiziranog projekta biti otpisani svi kapitalni troškovi, tada će prosječni trošak ulaganja odgovarati polovici iznosa početnih troškova ulaganja.

S obzirom na ove uvjete, jednostavna stopa povrata modificira se u pokazatelj koji se naziva ARR omjer učinkovitosti ulaganja:

ARR \u003d \\ frac (PN) (\\ frac (1) (2) (IC-RV)) \\,

gdje je PN prosječna godišnja neto dobit; IC - početno ulaganje; RV je vrijednost spašavanja projekta (rezidualna).

Projekt se provodi, a ima veću diskontnu stopu. Istodobno se uspoređuje s tržišnom kamatnom stopom kako bi se procijenilo u kojoj mjeri ta ulaganja daju bolje ili lošije rezultate u usporedbi s ostalim kapitalnim ulaganjima. Ima smisla uspoređivati \u200b\u200bprimljene stope sa stvarnom razinom povrata imovine poduzeća.

Poduzeće procjenjuje izvedivost provedbe investicijskog projekta, koji predviđa početno ulaganje od 50 000 rubalja. i primanje neto novčanih tokova u iznosu od 20 000 rubalja. - u prvoj godini 25.000 rubalja. u drugoj godini i 30 000 rubalja. - u trećem. Ponderirani prosječni trošak kapitala iznosi 12%. Pretpostavimo da je likvidacijska vrijednost opreme na kraju treće godine 0. Povrat uloženog kapitala iznosi:

ARR \u003d \\ frac ((20000 + 25000 + 30000-50000): 3) (\\ frac (1) (2) (50000-0)) \\ cdot 100 \\% \\ približno33, \\! 33 \\%.

Loša strana ROI-ja je ta što ne uzima u obzir vremensku vrijednost novca. Kada se koristi za projekt u kojem gotovo do kraja njegovog života nema novčanih priljeva, pokazat će se isti ishod kao i za projekt kod kojeg se novčani priljevi javljaju rano u njegovoj provedbi, pod uvjetom da su prosječni novčani priljevi za te projekte jednaki . Iz tog razloga ne preporučuje se uzimati u obzir stopu povrata uloženog kapitala prilikom procjene izvedivosti ulaganja.

Slični članci

Raspravite:

Evsyukov, Denis Viktorovich U kojem je zatvoru policajac Evsyukov: Bivši šef policijske postaje Tsaritsyno (2008.-2009.). U travnju 2009. postao je ...
Dadilja sve Rusije: zašto je Puškinova Arina Rodionovna postala svima rodna Pravo ime Arina Rodionovna: Dadilja Aleksandra Sergejeviča Puškina, Arina Rodionovna Yakovleva, rođena je 10. ...
Zašto sanjati o ljubljenju djevojke Zašto sanjati o ljubljenju bivše djevojke: Zapravo, ako pokažete svoje karakterne osobine svojstvene ovom ...
Pržena ugora recept Kako kuhati jegulju: Mogućnosti kuhanja za uši jegulje 1) Uho s lukom, korijenjem i ...